公司2012 年中报披露，实现营业收入102.53 亿元，同比增长11.48%（Q1、Q2 分别同比增长12.27%、10.39%）；实现归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元，同比下降37.54%（Q1、Q2 分别同比下降37.6%、37.48%）；实现EPS0.20 元，业绩低于预期。导致公司上半年业绩大幅下滑的因素主要包括：金价波动带来公司黄金产业利润贡献率下降，其中黄金饰品板块毛利额同比下滑22.83%，招金矿业贡献投资收益1.3 亿元，同比下降31.49%；餐饮板块调整经营结构导致净利润贡献同比减少；上半年冲回了去年从事黄金租赁业务计入的公允价值变动收益，导致该科目比去年同期减少0.74 亿元。
    金价震荡波动削弱黄金产业盈利能力。上半年国际金价震荡波动对公司黄金产业带来较大影响：从黄金饰品板块来看，截止报告期末，公司“老庙”+“亚一”门店数量总计1533 家，较去年年底净增87 家，板块实现营业收入91.60 亿元，同比增长15.56%，但受金价波动以及批发业务占比提升的影响，板块毛利率下降2.22 个百分点至4.48%，销售规模的扩大无法弥补毛利率下滑对板块盈利能力的侵蚀，板块毛利额同比下滑22.83%。招金矿业上半年黄金销售减少，导致其净利润同比下滑33.01%，同时为公司贡献投资收益同比下降31.49%。
    其他主营板块增长乏力。餐饮板块和医药板块是公司主业利润的第二大来源：其中餐饮板块上半年实现营收2.4 亿元，同比增长0.09%，毛利率下滑2.27 个百分点至64.44%，板块盈利能力有所下降，主要由于老饭店、和丰楼停业装修，以及豫园商圈外新开餐饮门店毛利率较低，拉低了板块整体的毛利率水平；医药板块上半年实现营收2.45 亿元，同比增长10.26%，毛利率下滑2.55 个百分点至16.46%，主要由于零售药品降价所致。其他板块除房地产营收有所增长外，均出现同比下滑。
    费用控制得当。上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.82%、1.99%、1.12%，较去年同期分别下降1.18、下降0.49、上升0.09 个百分点。总体来看，公司仍延续了Q1 对费用率较好的控制能力，上半年期间费用率下降0.58 个百分点至4.93%。
    鉴于公司毛利率大幅下滑，以及公允价值变动损益科目同比大幅减少均超出预期，我们下调公司2012 年EPS 至0.43 元。根据RNAV 法对公司估值的结果，其重估价值区间为12.33~14.24 元，目前股价仅为7.12 元，投资安全边际较高，维持对公司“增持”评级。