经营分析
    佣金率略有下滑，市场份额增长势头强。公司12 年前3 季度实现证券经纪业务净收入17.71 亿元，同比下降30%；其中3 季度单季为5.35 亿元，环比下滑14%。前3 季度的股票基金净佣金率为0.079%，较上半年略有下滑；但市场份额增长势头很强，股基权债代理交易市场份额由去年同期的4.47%增长到5.43%，股票基金代理交易市场份额也由去年同期的4.12%增长到4.45%。
    自营同比增长 121%。公司12 年前3 季度实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）18.58 亿元，同比大幅增长121%；其中3 季度单季为3.31 亿元，环比下滑60%。公司期末自营规模307 亿元，较2 季度末基本持平，预计仓位和配置情况变化不大。
    权益承销是投行板块下滑的主因。前3 季度公司实现承销业务收入5.71 亿元，同比下滑23%；3 季度单季承销收入1.96 亿元，环比增长30%。公司承销收入的同比下滑应主要是受权益类承销规模下滑的拖累，公司年内共完成5 家IPO、3 家增发，承销规模78.5 亿，较去年同期的145 亿下滑明显；但核心债券承销有所突破，报告期完成10 家公司债、12 家企业债，市场份额由去年同期的1.42%增长到3.20%。
    资管新产品发行，规模排名仍低于同类券商。公司前3 季度资产管理业务收入（含基金管理）为6.53 亿元，同比下滑9%。集合理财方面，公司目前公司存续10 只集合理财产品，3 季度新增2 支产品“海通海蓝宝银”和“海通海量阿尔法1 号”，期末管理资产规模近26 亿元，仍低于同等券商规模。
    两融份额有下滑，资产证券化获突破。两融方面，3 季度末公司两融余额约50.23 亿元，较2 季度末有所下滑，目前市场份额7.17%，已让出龙头宝座排名第三。此外，公司3 季度完成交行信贷资产证券化的主承销，进一步确立行业创新领先优势。
    投资建议
    维持对公司的“买入”评级。日均交易额在1400/1600（2012/2013）亿元假设下，略微下调公司12 和13 年的EPS 分别至0.31 元和0.36 元，目前股价对应12 年的PE 和PB 分别为28.36 倍和1.44 倍。公司经纪、承销等业务的下滑主要受累于行业总体环境，公司主要市场份额仍保持较快增长，创新业务行业领先、优势突出，综合较为安全的估值水平，维持对公司“买入”的投资评级。