投资要点： 
    业绩同比下滑9% 。海通上半年实现营业收入50.6亿元、同比下滑3%；净利润20.3 亿元，同比下滑9%。EPS 0.21 元、BVPS 5.97 元，ROE3.54%。虽自营投资快速增长，但经纪、承销收入减少仍导致业绩下滑。  2 季度业绩下滑7%。2 季度收入26.4 亿元，环比回升9%；但业务及管理费环比增长20%，致净利润9.76 亿元，环比下滑7%。  市场份额增长、佣金率企稳。海通上半年股基交易额1.55 万亿元，同比减少24.3%； 股基份额4.36%，同比增长6.3%；上半年平均净佣金率0.080%，同比下降11.2%， 2 季度净佣金率0.081%，环比回升2.4%。本期经纪净佣金12.37 亿元，同比-33%。  债券承销创历史最好成绩。上半年承销收入3.75 亿元，同比下滑30%。股票、债券承销规模分别为19.2 亿元、587.8 亿元，同比分别变化-80%和+259%。其中股票承销全部为IPO，但规模同比减少66%。债券承销排名升至第3 位，实现收入2 亿元，创历史最好成绩。但由于其中400 亿元为浦发和民生银行次级债，费率较低。目前，过会待发项目7 个、在审项目56 个，项目储备丰富。 
    自营收益同比增长50%，好于预期。海通上半年自营投资收益14.96 亿元，同比+50%；其中，固定收益实现收入8.8 亿元。海通期末自营规模302.1 亿元，占净资产53%，较期初增加25.2 亿元。其中，交易性资产占比73%。海通自营持仓债券占比保持50%以上，期末占比60%，偏稳健。  
    创新业务保持行业领先。融资融券余额、约定购回式证券余额市场占比第一，债券质押式报价回购业务规模名列行业前列。含基金、期货、海外在内的新业务收入合计12.04 亿元，收入占比超23%。  增持。调整对公司2012-2014 年EPS 0.38 元/0.47 元/0.57 元，对应动态PE 23 倍、静态PB1.36 倍，安全边际高。维持增持评级和12.63 元目标价。