12Hl综合收益增长16%，增量归于债券投资贡献。海通证券（600837）发布2012 年中报，由于此前已披露业绩快报，因此业绩并无超出预期的地方。
    12H1 归属于母公司综合收益、净利润分别为22.26 亿元、20.26 亿元，分别同比增长16%、-9%。每股综合收益、净利润分别为0.23、0.21 元/股。综合收益同比增长16%，优于同业表现（同业预计平均同比14%），业绩增量主要归于自营贡献（尤其是债券投资），自营收入变动贡献了综合收益31 个百分点的增长（经纪、投行收入变动负贡献）。
    自营收入变动对综合收益增长正贡献，创新业务同业领先。
    1）自营：12H1 自营业务收入16.32 亿元（含可供出售类浮盈亏），同比增长114%，主要归于股、债双升，尤其是债券投资贡献。
    2）经纪：12H1 经纪收入12.37 亿元，同比-33%，主要归于12H1 日均股票成交金额1489 亿元，同比-28%。除此之外，公司经纪业务份额和佣金率均呈现向好迹象。12H1 公司经纪业务折股份额达到4.59%，继续延续最近两年来的增长势头；12H1 公司折股交易佣金率为0.068%，同比降幅较去年已有所趋缓。
    3）投行：12H1 投行收入3.75 亿元，同比-30%，主要归于12H1 市场股权融资额2172 亿元同比-37%的负面影响。公司目前投行项目储备充足，为下半年投行创收提供了保障。
    4）融资融券、约定式购回、直投：同业领先。A.海通证券融资融券12H1 末余额55.35 亿元，市场份额9.1%，贡献利息收入2.18 亿元，占公司总收入4.2%，考虑到该业务背靠经纪业务导致更低的边际成本，其对公司业绩贡献占比更大。B.海通证券约定购回式证券余额从年初零起步，到12H1 余额已达到4.1 亿元，市场占比同业第一。C.海通证券直投业务（开元投资）12H1完成项目投资16 个，投资金额8.3 亿元，累计完成项目投资52 个，合计投资金额24 亿元。未来项目逐步进入退出期后，按照最保守10%的roe 计算，至少可产生2.4 亿元年化净利润，对公司业绩贡献将在6%以上。
    估值优势明显，建议8 月板块解禁潮后买入，维持“买入”评级。
    预计海通证券2012-13 年EPS 为0.39、0.43 元，对应公司2012-13 年PE为22、20 倍，12 年期末PB 为1.39 倍，低于同业平均25 倍12 年PE、1.69倍12 年PB，公司估值优势明显，目前公司PB 已接近历史底部位臵，维持“买入”评级，建议投资者在8 月板块解禁潮后买入。
    风险提示：近期小非压力可能会对板块上行空间构成一定约束，但低PB 券商仍将有望获得相对收益。