报告摘要： 
    一季度业绩同比降 11.48%。2012 年一季度公司实现营业收入 24.26亿元，同比下降 9.09%。归属上市公司股东净利润 10.49 亿元，同比下降11.48%，一季度每股收益 0.13元，同比下降7.14%。经纪业务收入降 40.27%。2012 年一季度经纪业务佣金收入为 6.16亿元，同比下降 40.27%，所占收入比例由 39%下降至 25%。佣金率0.079%，同比下降14%，环比增4.17%。系受市场行情影响，证券经纪业务交易量、佣金率均下降所致。市场份额为5.51%，位列市场第5位，同比上升30.97%、环比上升 34.84%。创新业务发展较快。2012年一季度公司承销业务收入 2.24 亿元，同比下降15.93%，所占收入比例 9.22%与同期持平。共募集资金 447.58亿元，市场份额11.32%，市场排名第一。资产管理收益为 2.02亿元，同比上升23.28%。利息净收入 5.41亿元，同比上升21.63%，占收入22.3%与同期相比有所上升。业务及管理费 9.01亿元，下降 7.76%。资管及利息收入的增加平滑了经纪业务收入下降所带来的影响. 一季度自营业务收益同比增 22.14%。自营业务盈利 6.9 亿元，同比上升 22.14%，主要原因是金融资产公允价值上升。自营规模达 277亿元维持不变。资产减值损失 1968 万元，上升 28163.17%，主要是可供出售金融资产减值同比增加。  
    估值：假设2012年，市场日均股票成交额 2100亿元，自营收益率为8%。公司2012年EPS 为0.41元，对应市盈率24 倍。目前监管层对行业政策性放松，创新业务大潮逐渐高涨，行业拐点到来，目前估值偏低，维持公司买入评级。