报告摘要：
    稳定的经营业绩。海通证券2011年实现营业收入93亿元，同比下降5%；实现净利润31亿元，同比下降16%，每股收益为0.38元。公司利润同比下降主要是受经纪业务收入恶化所致，但利润降幅在上市券商中是较低的，公司业绩稳定性较强。期末公司的净资产为450亿元，同比增长1%，每股净资产为5.47元。
    经纪业务受价、量双重影响。公司2011年共实现经纪业务收入30亿元，同比下降37%，主要是受累于佣金率和市场交易量的双重下滑：其中公司2011年平均的股基佣金率为0.087%，较2010年（0.109%）下滑20%；整个市场的成交量也同比下滑超过两成。公司2011年的股基交易额市场份额为4.13%，较2010年小幅提升0.07个百分点。
    自营业务较好地规避了市场风险。公司2011年实现自营业务收入15亿元（投资收益+公允价值-联营企业收入），同比增长36%，其中主要是衍生金融工具同比大幅增加了9亿元。在权益二级市场大幅下跌的市场环境中，公司权益类证券主要参与定向增发和新股申购，较为有效地规避了部分市场风险。公司2011年已经计提了5亿元的资产减值准备，期末可供出售金融资产尚有7亿元浮亏，预计消化这部分浮亏对公司利润表的压力不会很大。公司此次董事会通过的议案决定公司2012年的实际权益类投资规模不超过净资本的27%，保持较低的比例，显示出公司一贯谨慎的自营风格。
    投行业务中规中矩。公司2011年共实现投行业务收入8.4亿元，同比下降9%，投行业务收入在营业收入中的占比为9%，与2010年持平。公司2011年共完成主承销项目32个，承销总金额342亿元，市场份额1.2%；其中股权项目21个，市场排名第3位。
    融资融券贡献收入的3%。期末公司融资融券余额39.3亿元，实现融资融券利息收入2.7亿元，较去年同期（0.37亿元）增长638%，在营业收入中的占比为3%。
    维持海通证券增持-A的投资评级和12元的目标价。海通证券经营业绩稳定，目前股价仅对应2011年1.8倍P/B，在上市券商中估值优势较为明显，H股上市有望进一步降低PB，我们维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价（对应2011年2.2倍P/B）。
    风险提示：市场下跌带来投资收益和交易量的损失。