投资要点
    海通证券公布2011年年报业绩， 2011年收入92.93亿元（同比减少4.86%），净利润31.03亿元（同比减少15.82%），EPS 0.38元。四季度收入23.43亿元（环比增加37.63%），净利润3.74亿元（环比减少24.14%），EPS 0.05元。期末净资产450.42亿元，较期初上升0.54%；期末净资本313.43亿元，较去年末减少3.44%。
    在2011年市场大幅调整的背景下，公司业绩表现亮眼。主要原因在于：1）自营收益风控严格，资产配置灵活，获得较好回报率；2）资金利用率提高，公司通过买入返售资产、融资融券等业务，净利息收入大幅增加；3）受托管理的股权投资基金贡献收入。
    经纪业务: 市场份额略降，单季度佣金率环比下滑较快。2011年全年市场份额4.09%，较2010年全年下降1.54%；平均佣金率0.87‰，较上一年度下降18.73%; 单季度来看，四季度佣金率0.8‰，环比下降6.25%；投行承销保荐业务（来自wind）：全年完成承销项目34个,承销额383.1亿元，其中IPO项目14个、再融资项目8个、债券项目12个。自营业务：全年自营收益率5.51%,表现出色；资产管理业务：收入逆势增长33%，股权管理基金为主要驱动因素。
    综合看来，2011年公司的自营业务表现出色；股权投资方面的优势，已经从原有自有资金投资的盈利模式，转向与受托管理股权基金提取管理费及业绩报酬的模式，未来直投业务的收入贡献不再纯粹依赖于资本金的投入。未来，我们看好海通证券在融资融券业务及直投业务的发展空间。
    假设2012、2013年日均股票成交量分别为1800亿元、2200亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.40、0.52元（未考虑港股发行），维持公司推荐评级（表格8）