业绩符合预期。海通证券2011 年实现营业收入92.93 亿元，同比下滑4.9%；归属母公司净利润31 亿元，同比下降16%，大幅好于行业平均50%的降幅，每股收益0.38 元。利润分配预案：每10 股派发现金股利1.5 元（含税）。业绩看点：两融利息收入2.72 亿元，收入贡献比2.9%；股指期货精准投资，衍生品投资收益超10 亿元，平抑了11 年市场单边下跌的自营风险；4 季度费率环比下滑4%至0.08%；约定购回式证券（股票）余额0.32 亿元，空间仍较大。
    市场份额稳步提升，季度佣金率降幅趋缓。2011年代理买卖业务净收入30.41亿元，同比下滑37.47%，经纪业务收入贡献比下降至32.73%。2011年股基交易市场份额4.1%，提升5个BP。4季度股基佣金率为0.08%，下降0.4个基点。
    在政策限价和公司转型的推动下，未来公司费率下降有限。
    股票承销业绩较佳。2011年投行业务净收入8.39亿元，同比下降8.8%，贡献比9%。2011年累计承销金额342亿元，其中IPO主承销14个项目，承销金额86.66亿元，市场份额3.18%，IPO承销收入6.2亿元，承销费率达7.1%。
    投资收益颇丰，资管贡献比提升。2011年实现投资收益15.07亿元，同比增长39.3%，在2011年持续低迷的市场环境下，公司通过加强衍生工具和固定收益类投资，收益颇丰，突显其较强的投资能力。受益于参股基金公司收入贡献，2011年资管收入9.85亿元，同比增长38.1%，收入贡献比提升至10.6%；参股的海富通、海富产业和海通吉禾基金公司贡献9.6亿元收入。
    融资融券业绩释放，新业务循序推进。2011年末海通融资融券余额39.16亿元，市场份额10.3%，居市场首位；2011年两融利息收入2.72亿元，同比增长637.8%，对利息贡献比达10.7%，发展势头强劲。2011年直投子公司海通开元实现营业收入0.92亿元，营业利润0.44亿元，净利润0.35亿元。公司直投项目主要集中于2012年到期解禁，预计直投业务贡献比将快速提升。
    公司正在筹备H股上市，登陆港股市场，将推进公司的国际化进程，将有效提升公司国际化扩张的能力。预计2012-13年EPS分别为0.47元，0.56元，看好转融通推出后融资融券业务的发展前景，维持强烈推荐评级，目标价12元。
    风险因素：股市波动风险，转融通推出不如预期。