投资要点：
    公司业务结构均衡，收入稳定。2011 年全年，公司实现营业收入92.93 亿元，同比下滑4.86%%；实现净利润31.03 亿元，同比下滑15.82%，公司业绩符合预期。其中经纪和期货业务收入38.16 亿元，占比41%；自营业务9.96 亿元，占比10.7%；资产管理业务10.88 亿元，占比11.7%；投行业务9.74 亿元，占比10.5%；外业务8.09 亿元，占比8.7%。
    受市场环境影响和佣金率下滑影响，经纪业务下滑明显，低于预期，投行融资规模有所下滑但费率上升明显，收入同比增长，高于预期。经纪业务收入中佣金收入为30.41 亿元，代销金融产品收入0.63 亿元，客户保证金利息净收入7.12 亿元。2011 年公司股票交易市场份额为4.11%，较2010 年4.08%有所提升，公司的经纪业务佣金率为万分之8.1，与行业水平相当。2011 年公司完成14 家IPO 项目，IPO 融资额市场份额为3.19%，较2010 年的5.68%有所下滑，承销收入为6.18 亿元；7 家增发项目，承销收入1.59 亿元，债券发行收入为1.02 亿元，企业顾问1.47 亿元。
    自营好于同行，超出预期，资管、直投和双融业务符合预期。截止2011 年底，公司自营规模为283 亿元，金融资产和金融负债实现投资收益18.90 亿元，公允价值变动损益为-4.74 亿元；可供出售金融资产减值损失5.40 亿元，自营浮亏10.9 亿元，银行存款利息净收入9.74 亿元（扣除客户保证金净利息收入和卖出回购证券利息支出）。资产管理业务中，定向资产管理净收入为166万元，集合资产管理净收入2266 千万，基金管理业务收入9.61 亿元。截止2011 年底，公司集合理财的规模为25 亿元，定向资产管理规模为75 亿元，控股子公司海富通基金规模为735 亿元（公募321，企业年金、社保等414 亿元），产业投资基金管理规模70 亿元（海富产业基金52 亿，海通创新10 亿，海通吉禾8 亿元）。融资融券年底余额为36.75 亿元，市场份额为10.5%，贡献利息收入2.72 亿元。海通国际收入9.98 亿港元，净利润1.18 亿港元。直投海通开元贡献收入0.92 亿元，净利润0.35 亿元。
    维持“买入”评级。公司业务结构均衡，综合实力处于行业领先水平，将受益于行业转型改革。2012-2013 年EPS 为0.55 元和0.60 元。