本报告导读：
    海通2011 年业绩同比下滑14%，符合预期，经纪和自营收益减少致业绩下滑。企业债券承销进步显著，融资融券弹性高。
    投资要点：
    业绩同比下滑14%。海通证券2011年收入92.97亿元、同比下滑4.8%；净利润31.61亿元，同比下滑14.2%。EPS0.38元、BVPS 5.47元，ROE7.03%。经纪、自营下滑应是海通证券业绩下滑的主要原因。需要指出的是，海通证券的业绩下滑幅度要显著小于行业，凸显公司稳健经营的特质。 
    4季度业绩环比下滑12.4%。按照业绩快报测算，海通4季度营业收入23.48亿元，环比增长38%、净利润4.32亿元，环比下滑12.4%。 
    经纪：市场占有率略有提升。海通证券2011年经纪份额4.12%，同比提升1.3%；股基交易额3.33万亿元、同比减少18%。由于基数较高，佣金率同比下滑约18%，但季度企稳迹象明显。 
    承销：中小项目取胜。海通证券2011年完成股票承销162.5亿元，同比减少66%。份额3.28%，较上年减少2.17个百分点，行业排名第10，较上年下降6位。2011年度债券募资220.6亿元，同比增长50%，份额2.56%，提升0.16个百分点，行业排名保持第11位。海通股票承销几乎全部为创业板、中小板，故虽然本期规模减少，但考虑综合承销费率提升，预计全年承销收入可保持稳中有升的态势。 
    创新：融资融券行业领先、创新弹性高。2011年末，融资融券余额39.7亿元，市占率10.7%，融资余额37.5亿元，融券余额2.2亿元，其中融券余额份额41.9%，行业领先地位突出。直投项目3家上市，2012年两家解禁，预期收益超过1亿元，收获期已临。 
    增持。调整公司2011-2013年EPS预期至0.38/0.44/0.51元，对应动态PE18.5/16倍；静态PB1.49倍，估值优势明显。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至10.8元。