净利润下滑15.82%，符合预期   
    2011 年公司实现净利润31.03 亿元，摊薄后每股收益0.33 元（假设2012 年公司发行12.29 亿股H 股），同比下降15.82%，摊薄后每股净资产4.76 元，全面摊薄ROE 为6.89%。  经纪份额上升0.03 个百分点，佣金率下降19%   2011 年公司股基权经纪业务市场份额4.09%，同比提升0.03 个百分点。公司全年股基净佣金率为0.088%，较去年同期的0.109%降幅19.39%，较去年中期的0.089%，下降1.12%，自2011 年下半年开始佣金率降速趋缓。  
    承销份额下降2.17 个百分点，承销费率显著上升   
    2011 年公司承销业务以高费率的中小项目为主，承销费率由2010 年的1.90% 升至5.16%，承销份额3.28%，较去年下降了2.17 个百分点。  自营稳健，投资收益可观   2011 年公司取得自营收益14.16 亿元，较去年同期增加3.83 亿元，由于去年市场调整，公司在交易性金融资产的投资上损失4.87 亿元，增长主要来自股息、利息收入及衍生品投资收益。  海富产业基金推动资管收入增长   资产管理总收入9.85 亿元，较2010 年增加2.71 亿元，其中的2.65 亿元增长额来自基金管理费收入的增加。从子公司盈利数据来看，海富产业基金的营业收入由2010 年的0.98 亿元增长至2011 年的3.20 亿元，是资管收入增长的主因。  
    有望抢占创新先机，维持推荐评级  
    在日均股票成交1800 亿元、佣金率降速5%、职工薪酬下降10%等关键假设下， 预计 2012 年公司实现净利润40.56 亿元，摊薄后每股收益0.43 元，股价隐含的动态PE 估值为21.80 倍，动态PB 为1.49 倍，均低于行业平均。公司已获批股票约定式回购试点资格，充足的资本金支持其成为行业变革的受益者，维持推荐评级。