投资要点:  资本市场建设推进+监管趋松-2012年券商业务逢转型机遇。受益于金融体制改革的进一步推进以及监管层思路逐步放开，2012年债券、新三板、期货等市场建设以及融资融券、券商理财及直投等创新业务有望获得重大发展，预计具备牌照和资源优势的券商将率先从中受益。  公司收入结构均衡，力保业绩维持稳健。海通证券2011年前三季度代理买卖证券/承销/受托资产管理/自营/净利息收入贡献分别为36.65%/10.63%/10.29%/12.09%/22.04%，在上市券商中相对较均衡，并且从公司历史数据来看2007年以来收入结构也逐渐趋于均衡。其中，代理买卖证券业务净收入占比远低于营业部数量相当的广发证券、华泰证券，对传统经纪业务依赖性低。  受益于资本市场建设推进，公司债券承销业务、新三板、期货业务2012年将获重大发展。08年至今公司承销业务收入逐年上升，预计11年全年贡献将达12%左右，同年债券承销获较大突破，承销收入贡献逐年提升，未来在债券项目开拓和获取上优势明显；2012年新三板扩容可期，公司加强与各地高新区管委会战略合作，补充业务短板；海通期货成交额行业领先，07年以来期货公司资产规模和利润贡献逐年提升，预计11年利润贡献将达1.7%左右。  监管趋松，公司两融业务、集合理财、直投等创新业务空间巨大。公司两融余额位列行业首位，2011年预计两融收入达4.4亿，收入贡献约达4.8%，12/13年两融收入预计可达12.6/20.4亿，收入贡献将达10%/14%；券商理财业务空间巨大，资产管理子公司成立将给2012年业务规模和收入带来成效；直投业务进入收获期，年均收益达到55%，其中海富产业基金2010年ROE达到26.3%，在上市券商直投子公司中居首位，2010年海通开元和海富产业基金利润贡献达2.38%。  看好业务转型的行业先锋，维持"买入"评级。我们预测12/13/14年EPS分别为0.49/0.66/0.78元/股。运用分部估值法得出海通证券传统经纪/承销/自营价值分别为261.3/122.7/274.3亿元，受托资产管理/融资融券/直投/海外业务价值分别为36.0/163.9/66.5/60.7亿元，总价值约985.3亿元。考虑本次H股发行且募集资金后业务扩张的溢价，公司总价值约为1100.3亿，对应每股价值为11.50元。因此，我们上调海通证券6个月目标价至11.50元（隐含24%的上涨空间），维持"买入"评级。