公司业绩下滑幅度较小。公司11 年实现营业收入92.9 亿元，同比小幅下滑4.9%；实现归属母公司股东净利润31.03 亿元，同比下滑15.8%；EPS 为0.38 元，BVPS 为5.47 元。与其他券商相比，公司业绩下滑幅度相对较小。
    传统业务收入下滑明显。受11 年整个市场弱势的影响，11 年代理买卖证券业务收入为30.41 亿元，同比下滑37.46%；全年股基市场份额为4.09%，同比小幅增加1.26%；佣金率为0.087%，同比下滑20.2%。投行方面，2011 年公司完成14 家IPO 项目，募集资金达86.7亿元市场份额为3.19%，较2010 年下滑2 个百分点。承销收入共计8.39 亿元，同比下滑8.8%。自营业务实现收入15.06 亿元，但是考虑到5.4 亿元的减值损失，自营业务收入仅有9.66 亿元，同比下滑10.7%。
    创新业务收入贡献增加。融资融券业务利息收入2.72 亿元，同比大幅增加640%，占利息净收入的13%。11 年底融资融券余额达到36.75 亿元，市场份额占比达10.5%。公司参股控股基金收入9.61 亿元，业绩贡献显著；截止到11 年底公司集合理财规模25 亿元。公司直投海通开元投资的项目已有4 家公司上市，将逐步贡献利润。
    给予“推荐”评级。公司业务结构逐步优化，创新业务发展顺利，国际化步伐稳步进行。在2011 年弱势的环境下，公司的成本控制能力较强，管理费用比为45.5%，低于2010 年的46.2%。在政策宽松的条件下，公司作为大型综合券商，创新优势明显，而预期H 股上市将进一步增强公司的资本实力。预计2012 年EPS 为0.45 元，PE 为20.7x，PB 为1.58，估值优势明显，给予“推荐”评级。