核心观点
    融资融券业务市占率最高，资券供给实力具备绝对优势，对优质客户资源向海通证券集中形成强大吸引力。期货公司再次注资，业务平台扩大，贡献收入占比有望快速增长。
    投资要点
    ※两融供给能力具绝对优势，优质客户资源将集中壮大
    海通证券融资融券业务市场份额居行业第一。截至2012年2月底，公司两融余额和交易额的市占率分别达到9.57%和12.72%。融券能力相比同业更是具有绝对优势，融券余额市占比例高达33.94%，远超市占第二的华泰证券一倍多。由于能更多满足信用交易客户融资、融券的需求、提供更多的投资机会，我们认为公司在吸引优质客户资源上具有强大优势。
    ※海通期货收入贡献比例5年增长2.32倍，公司再次注资2.28亿元
    2011年，全国期货市场成交额下降11.03%，但金融期货交易额却逆市增长了6.56%。伴随股市人气的回暖，股指期货收益有望继续增长。根据中金所每日交易排名来看，海通期货股指期货交易额位居行业前三。海通期货为公司贡献收入占比由2007年的0.1%增长至2.32%。2011年公司再次注资2.28亿元为满足海通期货平台的进一步发展扩大。
    ※资本市场人气回暖，传统业务将现拐点式增长
    公司经纪业务市场份额在弱市中保持稳定，佣金率止跌企稳，继续下降空间有限。截止2012年2月，公司共有营业部190家，行业排名第三。公司在债券承销方面今年呈现爆发式增长，年初至2月底承销金额达361亿，同比增长72倍，承销规模列行业第一。公司自营衍生金融工具投资发力，2011年衍生金融工具投资收益同比增长41倍。伴随资本市场人气回暖，公司各项传统业务将出现明显拐点式增长。
    盈利预测
    2012年市场人气相比2011年将有所回暖，成交量放大将利好公司各传统业务。两融业务将进一步为公司贡献估值溢价。目前券商板块动态PB2.08倍，公司的PB水平相对行业估值较低。预计2012年EPS、BVPS分别为0.45元、6.08元，对应PE、PB为21.46倍、1.6倍。首次给予公司“买入”评级。
    风险提示
    经济复苏乏力，资本市场持续低迷。自营利润率同比下降44.65%,自营成本待有效控制。