报告摘要： 
    业绩稳定，降幅好于同业。2012年1季度单季海通证券共实现营业收入24亿元，同比下降9%，单季度净利润10.5亿元，同比减少11%；1季度业绩下降的原因主要在于经纪业务收入的减少，但净利润降幅仍然低于同口径下2012年1季度上市券商的降幅（-25%），主要是受益于其他业务收入的均衡增长。期末，公司的净资产为463亿元，每股净资产为5.63元。  
    经纪业务收入同比减少较多。2012年1季度公司实现经纪业务收入6亿元，同比减少40%，降幅略高于市场日均交易量的同比降幅（34%） 。经纪业务收入的下降是公司业绩同比减少的最主要因素。  
    自营实现较好收益。2012年1季度海通证券共实现自营业务收入6.8亿元（投资收益+公允价值变动-联营合营企业收益），同比增长24%，环比减少6%。自营业务收入占营业收入的比重为28%，较去年同期（20%）有所增长。  
    业务增长均衡稳定。2012年1季度公司实现2.2亿元承销业务收入，同比略有减少（16%）；同期实现资产管理业务收入2亿元，同比增长23%；实现利息收入5.4亿元，同比增长了22%。总体来看，除了经纪业务收入同比降幅较大以及承销业务略有下降以外，其他业务都实现了较为稳定的增长。  
    维持海通证券增持-A的投资评级和12元的目标价。海通证券经营业绩稳定，在上市券商中估值优势较为明显（考虑Ｈ股发行后公司目前股价对应的MRQ_PB仅1.6倍）。我们维持公司增持-A的投资评级和12元的目标价。