事件：合肥三洋发布三季报。报告期内，公司实现营业收入28.88亿元，同比增长3.56%；利润总额3.01亿元，同比增长0.93%；实现归属母公司净利润2.57亿元，同比增长0.13%，对应每股收益0.48元。其中，三季度公司实现营业收入11.51亿元，同比增长16.26%；实现归属母公司净利润0.98亿元，同比增长20.02%。
    点评： 
    Q3收入同比增长16.26%，略超预期。公司2012年第三季度实现营业收入11.51亿元，同比增长16.26%，增幅环比二季度（-9.74%）明显回升，略高于我们此前预期，远高于同期行业平均水平。前三季度公司共实现营业收入28.88亿元，同比增长3.56%。
    公司三季度收入略超预期，一方面由于7、8月公司召开的大规模经销商推广会使得内销订单情况较好（预计Q3内销同比增速超10%、其中冰箱贡献收入约1亿）；另一方面，今年以来出口保持快速增长，预计Q3出口仍保持30+%的增幅。据近期跟踪了解，9月初公司内销增速放缓、但中旬以来增速好转。
    Q3毛利率同比提升，（毛利率-销售费用率）指标环比下降。三季度公司综合毛利率为34.44%，同比、环比分别提升0.86、2.44个百分点；前三季度综合毛利率为33.53%，同比提升1.75个百分点，主要源于产品结构改善（高毛利产品、新品比例提升）带来的均价提升。同时，公司三季度销售费用率同比、环比分别提升0.82、4.49个百分点，（毛利率-销售费用率）指标同比提升0.04、环比下降2.06个百分点，主要由于公司为拉动内销增长在三季度召开了180多场推广会、加之给予经销商返点比例提升，使得销售费用有所上升。由于大规模的推广活动在三季度已结束，我们预计Q4销售费用率将环比有所回落。
    Q3净利润率同比提升0.27个百分点，业绩同比增长20%。三季度公司实现归属母公司净利润0.98亿元，同比增长20.02%；前三季度共实现归属母公司净利润2.57亿元，同比增长0.13%。
    受毛利率、三项费用率变动影响，三季度公司营业利润率同比提升1.48个百分点至9.55%；由于本期政府补贴减少，营业外收入大幅下滑拉低了利润率1.30个百分点；此外，综合所得税率变动的影响，Q3净利润率同比略升0.27个百分点至8.49%。受益于毛利率的持续提升及费用率的下降，预计Q4公司净利润率环比仍将略有提升；加之去年同期基数较低，预计Q4净利润同比增速有望超60%，全年业绩增幅将超10%。
    盈利预测与投资建议。公司三季度收入、业绩均略超预期。全年来看，公司积极的推广政策对下半年内销拉动较大、出口亦保持快速增长；随着产品结构的改善，预计公司全年业绩将实现10%左右的增长。我们维持公司2012年0.68元的盈利预测，业绩同比增长13%；给予2012年12倍PE，目标价8.16元，维持"增持"评级。
    主要不确定因素。行业增速不及预期。