事件：公司发布2012 年半年报，报告期内实现营业收入17.37 亿元，同比下降3.43%；营业利润1.78 亿元，同比下降10.88%；归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元，同比下降9.09%；上半年销售毛利率和销售净利率分别达到32.93%和10.94%；摊薄每股收益0.3 元，每股经营性现金流0.58 元，低于我们之前的预期。 点评： 上半年洗衣机业务收入下滑，冰箱业务正式开展。受到家电行业需求低迷，及五月节能补贴政策公布后渠道去库存和经销商改变销售策略的影响，公司在一二线市场洗衣机销量出现下滑，上半年洗衣机业务营业收入同比下降11.23%；同时，"帝度"冰箱正式上市后，表现平稳，创造营业收入1.15 亿元，我们预计已销售约20 万台。 毛利率上升，成本控制能力增强。上半年公司销售毛利率为32.93%，同比增加2.14 个百分点， 其中一、二季度的毛利率分别为33.53%和32.01%，我们认为主要原因是公司提倡的"过紧日子" 推进了预算管理和成本管理取得成效；丰富的白电产品线形成规模效应降低了整体运营成本。分产品角度来看，上半年公司的洗衣机业务毛利率为33.7%，同比增加1.54 个百分点；冰箱业务毛利率为36.68%，高于行业平均水平；而电机业务由于今年开始销售普通电机，毛利率由去年同期的32.92%下降到今年的13.46%。由于公司成本控制能力的增强和今年原材料价格的下滑，预计全年毛利率将不低于去年水平。
     费用率支出加大，下半年将得到控制。上半年公司管理费用率和销售费用率分别为4.76%和17.36%，同比分别上升1.09 和2.03 个百分点，直接影响到净利润率低于去年同期0.57 个百分点。管理费用中，研究开发费支出同比增长58.5%，主要原因是模具开发费用的投入加大；销售费用中， 广告费、市场建设费和售后服务费支出增长明显，主要原因是"帝度"品牌推广的投入增加所致。我们认为随着投入项目的基本到位、需求的回暖及公司结构的优化，下半年费用投入有望得到控制。 节能补贴政策实施和公司冰箱业务的稳定推进，下半年业绩有望好转。节能补贴政策对家电行业的促进作用不言而喻，将有利于公司的高效能洗衣机的销售，从7、8 月的情况来看，销售情况已明显改善；公司冰箱业务正在稳定推进，其营销网络将进一步完善；变频电机销售下半年也将大规模启动，已与海尔签订约50 万台的供货协议；上半年出口情况强于行业平均水平，公司将重点建设新兴市场的海外代理网络。所以我们认为下半年公司的业绩有望好转。