报告摘要： 
    公司成长暂时受阻，二季度收入净利下滑明显。2012年上半年，合肥三洋实现销售收入约17亿元，同比下降了约4%；实现净利润1.60亿元，同比下降了9%；实现EPS0.30元。2012年上半年，洗衣机行业内销量同比下滑了5%，致使公司内销收入下滑；公司在海外市场仍然实现了1%的增长。2012年Q2，公司收入下滑了10%，净利润下滑了19%，收入和净利润增速较一季度出现明显下滑。公司虽然短期成长受阻，但考虑到公司产品结构高端、多元化业务共同发展，我们预计下半年公司的增长有望好转。 
    二季度销售费用率下降带来盈利能力改善。2012年上半年，合肥三洋实现毛利率约33%，同比提升了2个百分点；实现净利率约9%，同比下降了1个百分点；销售费用率约17%，同比提升了2个百分点。公司产品结构趋于高端化以及钢材等原材料价格下降是公司毛利率提升的主要原因。2012年二季度，公司毛利率环比下降约1.5个百分点，而净利率却提升了1个百分点，主要是由于二季度销售费用率环比下降了2个百分点。公司在进行帝都品牌市场推广和多元化渠道建设的同时，加大了对销售费用的控制力度，使得公司二季度盈利能力有所改善。  实施多元化发展，冰箱、微波炉业务表现较好。2012年上半年，以"帝度"为品牌的冰箱产品实现销售收入约1亿元，占公司主营收入的7%，预计下半年该业务仍将保持快速增长。此外，公司微波炉产品上半年销售收入同比增长32%，占公司主营收入的5%。而电机业务毛利率的下降主要是公司主动调整电机产品结构，定频电机比重上升所致。 
    投资建议。我们预计合肥三洋2012-2014年的收入增速分别为17%、23%和21%，EPS分别为0.65元、0.84元和1.01元，PE分别为11倍、9倍和7倍。考虑到公司坚持产品结构高端化和业务结构多元化的发展路线，我们看好公司长期发展潜力。我们维持公司的投资评级为增持-A，6个月的目标价为9元。
    风险提示：冰箱业务拓展受阻、增长缓慢；国内需求持续低迷；市场竞争加剧。