业绩简评
    合肥三洋 2012 年前三季度实现营业收入28.9 亿元，同比增长3.6%；净利润2.57 亿元，同比增长0%，低于我们预期（YoY+7%）。其中第三季度营业收入11.5 亿元，同比增长16.3%；净利润0.98 亿元，同比增长20%。
    经营分析
    3Q12 收入增长16%，符合我们预期。公司重视收入规模增长，估计3Q12冰箱收入1.3 亿左右，略超上半年的1.1 亿元。洗衣机基本持平。分地区来看，城市市场尤其一二级市场需求下降，收入下滑近20%；农村市场增速应超40%，带动整体增长；出口没有明显增长。整体来看，3Q12 公司增速受到一定抵制日货情绪的影响，近期影响有所减弱。（图表1、2）销售费用率增加，3Q12 净利率未有明显提升。3Q12 毛利率上升0.9 个百分点，但由于加大销量支持力度，加快冰箱发展，使得销售费用率亦同比上升0.8 个百分点，规模效应使管理费用率下降1.3 个百分点；政府补助减少，使营业外收入大幅下降30%，最终3Q12 净利率8.5%，同比小幅上升0.3 个百分点。（图表3）销售加大大连锁客户贷款结算，回款质量提升，经营活动现金流量净额 4.8亿元，同比增长48%。“应收账款+应收票据”同比小幅增长8%，存货同比持平，其他财务指标良好。（图表4、5）期待四季度收入快速增长。9 月抵制日货情绪影响公司3Q12 的收入增速，一方面近期有所缓和，另一方面公司主动加快帝度品牌发展，减小对公司业绩负面影响。公司志在做大规模，四季度有望收入增速加快，但行业整体需求不景气下，利润率恐将环比下降。
    盈利调整及投资建议
    我们维持公司盈利预测：预计 2012-2014 年收入分别为43.2、49.6、56.1亿元，增速11.1%、14.8%、13.0%；EPS 分别为0.672、0.799、0.903元，净利润增速为11.5%、18.9%、13.0%。
    公司加快多元化，4Q12 有望收入增速加快；长期来看，产品多元化和渠道扩张使公司仍有较大外延式增长空间；公司将推进增发项目以提升自身实力。目前股价对应9.8X12PE/8.3X13PE ， 6-12 个月合理价位9-10X13PE，即7.19-7.99 元，距离现价还有9-21%空间，维持增持评级。