事项说明：
    齐心文具发布三季报，实现营业收入10.3 亿，同比增长50%；归属于上市公司股东净利0.5 亿，同比增10%，EPS0.14 元，略低于我们的预期。其中，3Q12 公司营收、净利分别同比增长57%、12%。公司预计2012 年全年归属于上市公司股东净利润同比增长0%~40%。
    平安观点:
    收入快速增长，盈利略低预期：
    3Q12 公司营收同比增长57%，收入持续快速扩张的同时，公司综合毛利率同比下降5 个百分点至19%，导致3Q12 净利增速仅12%，低于我们的预期。我们预计综合毛利率下降的主要原因系：1、产能结构调整。外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率；2、产品促销延续。1H12 公司对办公设备、桌面文具产品进行降价促销，以抢占市场份额，推测这一市场策略在3Q12 有所延续。
    市场份额稳步扩张：
    分拆收入构成，反应传统渠道业务的母公司营收同比增长80%，反应直销渠道业务的母公司以外营收同比增长8%。传统渠道业务的同比高增速一方面是受去年同期低基数的影响，另一方面，3Q 为行业淡季，相对2Q 旺季依然实现8%的环比增长，说明促销策略下，公司市场份额稳步扩张。
    盈利预测与估值：
    小幅下调对公司2012 年EPS 的预测至0.21 元，考虑2013 年公司募投项目达产，综合毛利率有望随自产比率提高而结构性提升，维持对2013~2014年EPS 分别为0.32、0.42 元的业绩预测，对应2012 年10 月26 日5.42元的收盘价，PE 分别为25.8、17.1、12.9 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：募投项目低于预期；品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。