业绩简评
    齐心文具上半年实现营业收入 6.51 亿元，同比增长46%；归属母公司股东的净利润0.40 亿元，同比增长9.5%，符合业绩修正公告。
    经营分析
    上半年收入增长主要来自直销收入：上半年内销收入增长73%，其中，子公司深圳齐心共赢和上海齐心办公共实现1.15 亿元收入，令直销收入同比增长476%。扣除直销收入后，传统渠道内销收入增速为27%。由于直销业务目前盈利较差，因此传统渠道收入增长方能贡献利润。上半年公司出口增速为-2.4%，其中亚洲地区出口增速高达48%，而欧美地区则受欧债危机影响而下降34%。
    公司加强促销导致传统渠道收入增长的同时毛利率下降：上半年文件管理产品收入下降11%，毛利率上升0.6 个百分点；办公设备收入增长16%，毛利率下降6.25 个百分点；桌面文具收入增长184%，毛利率下降2.2 个百分点。据了解，公司在市场环境较差的情况下对办公设备和桌面文具产品降价促销，意图挤走竞争对手以提高市场份额，同时办公设备中低毛利的外协产品比重提高，因此收入提高而毛利率下降。公司对强势产品文管用品未做促销，因此毛利率稳定、收入下降。这表明公司的强势产品受宏观经济的影响较大，议价能力和品牌粘性仍有提高空间。由于文具的品牌忠诚度较差，公司办公设备和桌面文具的市场份额提高后能否提价存有一定风险。
    应收账款大幅增加令经营性现金流净额为负：上半年公司经营性现金流量净额从去年同期的1403 万元降至-3689 万元，主要原因是应收账款比去年同期增加1.06 亿元，增幅达89%，远高于收入增速。
    募投项目进展加快：截止上半年，“智能自动化办公设备总部、研发及生产基地项目”已投入资金3.1 亿元，投资进度62%，预计明年可投产。
    盈利预测和投资建议
    维持前期盈利预测：预计 2012-14 年销售收入为15.6、21.1 和28.5 亿元，增速为38%、36%和35%，EPS 为0.232、0.307 和0.404 元，净利润增速为35%、33%和31%。
    参考公司成长性后，给予公司 20-23×13EPS，对应股价6.15-7.07 元，现价为6.11 元，维持“增持”评级。