投资逻辑
    首先研究外资标杆企业 Staples 的竞争优势及启示。其竞争优势有：（1）价格优势。美国中小企业从传统经销商处仅可获得8-9 折，而Staples 的价格为5 折，优势明显。（2）强大的物流体系。（3）优秀的员工队伍。
    我国办公用品行业是容量大、格局分散的早周期行业：根据我们测算，我国办公用品行业的市场容量可达1200 亿元以上。由于多种原因，我国办公用品制造业高度分散，CR3 低于5%，毛利率水平偏低。
    我国企业已形成向一级代理商低折扣采购办公用品的模式：我国企业已形成向一级代理商一站式低价采购办公用品的模式，其中办公文具及耗材的折扣可达5 折。因此Staples 代表的商业模式在我国的生存空间偏小。
    齐心文具在品牌、客户资源、渠道、品类设置方面具有优势：公司自产产品的品质好、注重设计，树立了中高端品牌形象，并积累了优质客户。公司已建成覆盖全国的多层次渠道，未来将侧重于提升单店收入。公司的品类设置丰富且适合企业客户的需要，远超竞争对手，有助公司向集成供应商转型。公司的直销业务规模快速增长，但短期内盈利能力恐较弱。
    市场环境和公司投入因素可能压制短期业绩：我们认可公司向集成供应商转型的前瞻眼光和提前布局，但由于我国多数企业已实现一站式低价采购，因此公司争取客户的难度变大。同时，公司还可能在人员、物流等方面加大投入，从而影响短期业绩。
    公司下半年需努力完成股权激励业绩条件：根据业绩预告测算，为达成股权激励业绩目标，公司下半年净利润增速需达68-80%。考虑到正常情况下下半年收入占比应高于上半年，公司有望达成目标，但需做出努力。
    投资建议
    预计 2012-2014 年，销售收入为15.6、21.1 和28.5 亿元，增速为38%、36%和35%，EPS 为0.232、0.307 和0.404 元，净利润增速为35%、33%和31%。参考公司成长性后，给予公司20-23×13EPS，对应股价6.15-7.07 元，现价为6.28 元，存在13%上涨空间，给予“增持”评级。
    风险
    宏观经济下滑可能导致客户削减预算，需求向中低档产品转移。集成供应模式的竞争优势不明显，可能导致客户拓展低于预期。引入新品牌可能存在困难。公司可能加大人员和物流投入，压制短期业绩。直销客户拓展可能低于预期。直销业务利润率提升速度可能慢于预期。产能释放可能低于预期。今年下半年净利润增速可能低于预期。