事项
    齐心文具发布2012 年中报及利润分配方案，上半年实现营业收入6.5 亿，同比增长46%；归属于上市公司股东净利0.4 亿，同比增9%，摊薄后EPS0.10 元，基本符合市场预期。2012 年中期不分红、不转增。公司预计2012 年1~9 月净利润同比增长10%~40%。
    投资要点
    内销传统渠道增长稳健，成长可期内销市场中传统渠道收入增长是当前公司盈利增长的主要来源：1、内销市场是公司未来发展的主战场；2、国内文具市场以经销商渠道模式为主，直销业务短期内难以大幅盈利。
    报告期公司内销传统渠道收入同比增长 27%，集成供应及渠道扁平化战略下，传统渠道收入持续增长可期。
    毛利率结构性调整，费用率控制良好：
    报告期公司综合毛利率较去年同期下降6 个点，主要系：1、产品结构调整影响。
    外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率；2、渠道结构调整影响。直销业务占内销比重提升稀释综合毛利率；3、宏观经济环境影响。
    以扣除直销业务收入后的费用率衡量公司费用控制情况，内销收入增加的同时，公司综合费用率保持稳定。
    盈利预测与估值
    预计公司市占率持续提升是大概率事件，维持对2012~2014 年EPS分别为0.24、0.32、0.42 元的业绩预测，对应2012 年8 月24 日6.11 元的收盘价，PE 分别为25.9、19.2、14.5 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：募投项目低于预期；品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。