事件： 
    我近日调研了齐心文具，与公司进行了深入交流。
    评论： 
    1、 公司为中国中高端文具行业的龙头企业，向集成供应商转型 公司以文件夹为市场的切入点，树立了"Comix"品牌的中高端品牌形象。目前，齐心、晨光、得力成为国内三大销售收入过10亿的龙头。公司的市场占有率超过千分之五。上市之后，将发展重点放在文具集成供应商和服务商，发展模式将转变为轻资产的品牌和渠道运营商。产品共分为三大类：文件管理用品、办公设备和桌面文具，2012年上半年三者的销售占比分别为31.8%、16.8%和46.6%。
    其中，文件管理用品是公司的强项产品，基本是自己生产，议价能力持续提升，毛利率为33.4%；桌面文具采取外协方式，毛利率为15.3%；办公设备方面公司尚处于积极开拓市场阶段，毛利率为19.9%。综合来看， 外协占比已经占到50%。 公司近年来积极向多品类的集成供应商转变，其桌面文件的占比持续提升，从2007年的13%提升到2012 年上半年的46.6%；显示出公司转型效果良好。 2、 公司发展战略及模式契合当前中国文具行业特点 
    中国文具行业市场规模约为1500亿元，年均增速约为12%。其中，70%左右为办公文具，30%为学生文具。办公文具主要由行政人员集中采购，重视文具的品质以及采购过程中的一站式、便捷性，要求长期服务质量，这就决定了文具消费中，渠道力量是最重要的决定因素；其次，是附着在渠道之上的品牌。中国文具行业高度分散，前三大综合占比不超过2%，具备孕育龙头的土壤。 公司成立以来，经历四个发展阶段，完成了从经销商到制造商，再从产品品牌到渠道品牌的转变；目前正积极转变成为一个集成供应商，未来的策略是向服务品牌转型。公司目前在一、二线城市掌控的的3 万家文具店已经成为其稳定有力的渠道，一、二线城市的布局基本完成。从目前竞争态势来看，外资如史泰博、欧迪办公在中国市场发展水土不服，晨光和得力文具的分销渠道掌控力偏弱，齐心是最有潜力成为中国史泰博的企业。 3、 渠道力和品牌力奠定未来成长基石 公司的渠道分为四大类：分销渠道、直销渠道、代理渠道和新兴商业渠道。其中，分销渠道是指通过文具店等终端进行销售；直销渠道是公司直接面对集团大客户的采购。 从分销渠道看，公司未来的策略是提升一、二线城市的单店销售额；推进三四线城市的渠道铺设。公司在全国一、二线城市，有近3万家齐心标准文具店。但是由于产能约束，目前实现直供的店面仅为4000 家。在这4000多家店中，齐心品牌的销售额仅占店铺整体销售额的10%。公司目标是将直供店面的齐心品牌销售比例提高升到30%以上。同时，将剩余的2.6万家店铺有条件有选择的升级为直供店铺。随着公司品牌力的提升，对终端店铺的控制力也在逐步增强。三、四线城市的办公文具市场处于快速发展期， 公司策略是积极主动发展当地的经销商，采取"专销"模式，即单一产品只能采购齐心品牌，逐步占领三、四线城市的渠道。 直销渠道处于探索期，公司设立了上海、深圳两家子公司开辟直销市场，并同时采取收购地方具有渠道资源文具直销企业的方式快速推进。后期将在北京、广州开立子公司，届时将完成"北上广深"的直销网络建设。直销渠道2011年收入达到1.8亿元。代理模式为集成供应的重要一环，公司将其品牌力薄弱的办公用品如IT类、打印耗材等产品采取代理销售模式。新兴商务模式分为电子商务和传统渠道延伸（如与苏宁电器合作）等。 直销渠道、代理渠道和新兴商务模式虽处于起步阶段，但均为未来的重要发展趋势；公司积极布局，高瞻远瞩，充分储备，待机遇来时能够厚积薄发。 4、 募集产能年底投放，制约近两年增长的瓶颈解除 公司虽采取了外协生产的模式，但是发展采购厂商的速度仍旧存在制约。公司募集投资项目今年年底建成明年投产后，碎纸机增加76万台，文件管理增加到2,53亿个，总体产能增长2倍。加之外协的增长，总体有效产能能够支撑未来三年33%以上的销售复合增长。 盈利预测及投资评级 
    我们预测2012-2014 年公司营业收入为15.5 亿元、21.09 亿元和28.42 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为0.87 亿元、1.18 亿和1.59 亿元，EPS 分别为0.23 元、0.31 元和0.41 元。对应目前估值分别为25.86 倍、19.19 倍和14.21 倍。 轻工的品牌企业2012 年、2013 年平均估值为23.9 倍和18.9 倍，公司估值略高于行业平均。我们认为公司为传统行业中具有独特商业模式的创新型企业，战略领先，渠道牢固，策略灵活，我们坚定看好公司的中长期增长前景，新产能投放后增长速度有望加速。公司PEG 偏低，首