投资要点：
    收入增长稳定，产品结构持续优化。公司1-9 月收入+18.5%，净利+25.8%，符合我们预期。大客占比稳步上升（占比45.6%），带动毛利率进一步提升。
    三季度摊销股权激励成本约1792 万，使管理费用率上升约0.4 个百分点。
    居民出行+校车+出口推动客车行业长期稳定增长。我国城际客运、旅游及城市公交仍处低位，未来将逐步释放；校车潜在市场超过50 万辆，相关法规落地后将快速提升需求；客车产品性价比高，在国际市场竞争力凸显，年出口金额和单价稳步提升。客车行业将长期稳定增长，技术先进、品质过硬的行业龙头有望进一步扩大市场份额。
    校车产品优势明显，节能与新能源产品瞄准未来方向。公司研发能力突出，是《校车安全技术条件》主要起草单位，校车产品技术成熟，若相关法规和配套资金落实后，校车市场放量将使公司成为最大受益者。节能与新能源客车是发展方向，未来空间广阔，公司提早布局生产线，抢占市场份额。
    公司新产能逐步投放，市场份额有望持续提升。公司产品竞争力明显，产能利用率长期超过100%。12-13 年将有专用车产能提升（0.5 万辆）和配股扩产（1 万辆）实施，缓解公司产能压力，未来还规划有2 万辆产能，根据市场适时投建。产能瓶颈解决后，公司销量增速有望超越行业平均，进一步扩大市场份额。
    投资建议：预计公司12-14 年实现收入199、228 和251 亿元，净利润14.17、16.70 和18.40 亿元，配股和股权激励摊薄后12-14 年EPS 为2.01、2.37 和2.61 元，对应PE 为10.80、9.17 和8.32。公司经营管理优秀、业绩稳定有保障、股权激励提高骨干成员积极性，给予12 年15 倍的估值，6-12 个月目标价30 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原材料和人力成本上升侵蚀公司盈利；宏观经济放缓影响客车需求。