业绩简评
    奥马电器 2012 年前三季度实现营业收入27.4 亿元，同比增长8.1%；净利润1.28 亿元，同比增长27.7%，略超我们预期（YoY+26%）。其中第三季度营业收入9.2 亿元，同比增长4.7%；净利润0.45 亿元，同比增长29.4%。
    公司预计全年净利润增速为 0%至+30%。
    经营分析
    内销高增长，但受外销拖累，3Q12 收入小幅增长4.7%（图表1、2）。公司通过扩大渠道，加强了国内自主品牌的销售，根据产业在线数据统计，今年以来公司内销量增速明显好于外销（图表3）。
    3Q12 净利率提升1 个百分点，主要来自财务费用下降的贡献。原材料成本下降及自主品牌占比上升使3Q12 毛利率同比上升4.5 个百分点，后者亦使销售费用率上2.3 个百分点；加上管理费用率也上升2.2 个百分点，期间费用率抵消了毛利率的上升；利息收入增加使财务费用率同比下降2.8 个百分点，最终3Q12 净利率为5%，同比提升1 个百分点（图表4）。
    受应收账款增加影响，经营活动现金流量净额减少 2.4 亿元，下降128%。
    “应收票据+应收账款”环比下降，有所改善。存货环比下降。（图表5、6）
    内销快速增长可持续，期待外销复苏。公司内销渠道覆盖面不断扩大，品牌逐渐得到消费者认可，4Q 仍可保持较快增长。外销需求不振，随着公司大容量冰箱销售增加，在新的细分市场获得更多蛋糕，未来增长值得期待。
    盈利调整及投资建议
    考虑到海外需求不佳影响收入，但内销增加提升盈利能力，我们下调公司收入增速8%，但维持净利润预测不变：预计2012-2014 年收入分别为34.7、39.5、45.7 亿元，增速为8.5%、14.0%、15.6%；EPS 分别为1.086、1.320、1.611 元，净利润增速为23.2%、21.6%、22.1%。
    公司规模增长空间大，内销增大提升公司盈利能力，随着大容量冰箱占比提升，收入增长确定性更强。目前股价对应10.6X12PE/8.8X13PE，6-12月合理估值10-11X13PE，即13.20-14.52 元。