◆公司发布三季报，业绩表现尚可  公司今日公布三季报：前三季度实现营收3.21 亿元，同比增11.3％； 归属于母公司净利润为5094 万元，同比增5.7%，EPS 为0.46 元。其中三季单季实现营收1.13 亿元，同比增11.0%，归属于母公司净利润1497 万元，同比下滑5.9%。  ◆供给能力制约公司增长，13 年开始将获明显改善  公司营收规模已经连续五个季度环比接近零增长，我们认为问题主要出在公司的供给端而不是需求端。外包作为一个复用率较低的行业，其供给能力较大程度上依赖公司员工规模的增长，而公司过去五年员工增速都低于其营收增速，意味公司开工率处于一个持续不断上升的过程，我们估计公司目前开工率已经极其饱和，进一步提升的空间非常有限。  公司上半年员工增长相对年初仅提高了3.6%，这是公司今年增速较慢的主要原因。我们判断公司7 月份新进300 应届毕业生，公司新员工有近半年的培训期，我们预计公司供给能力将在13 年1 月获得较大幅度改善。公司明年将重回一个稳健增长通道。  ◆钓鱼岛争端影响有限，瑞穗明年放量将是大概率事件  日本IT 企业向中国发包具备刚性，受少子化影响，日本IT 人才短缺已经日趋严重，未来其IT 服务加大离岸外包将是必然趋势，而文化背景相似且拥有成本与人力资源优势的中国仍将是日本的不二选择，目前对日外包还看不到能有效威胁甚至替代中国的角色出现。我们认为钓鱼岛争端只要不差枪走火，未来对对日外包行业的影响将极其有限。  公司间接大客户之一瑞穗银行诞生于2002 年，是由第一劝业银行、富士银行、日本兴业银行分割合并而成，虽然其IT 系统统一了前台UI 界面， 但后台程序一直未能统一，由于瑞穗集团计划对其银行业务进行合并，同时统一其银行核心系统，我们非常看好瑞穗明年业务的放量。  ◆维持"买入"评级，目标价16.7 元  对公司盈利预测略作调整以后，预计12-14 年EPS 分别为0.65 元、0.84 元和1.06 元，公司目前股价对应13 年PE 不足16 倍，明显被错杀， 随着明年一季度公司业务开始恢复增长，公司股价有望迎来一轮修复行情， 维持买入评级，目标价16.7 元，对应13 年约20 倍PE。