事件：
    公司发布2012 年半年报，报告期内实现营业收入2.08 亿元，同比增长11.4%；利润总额4213.7 万元，同比增长12.64%；归属于母公司所有者的净利润3596.7 万元，同比增长11.45%；每股收益0.32 元。
    点评：
    营业收入和利润增幅较小，低于预期。报告期内，公司营业收入和利润总额同比分别增长11.4%和12.64%，增速远远低于去年上半年增速，也略低于第一季度增速。工信部统计数据显示，上半年中国软件外包服务出口收入同比增长24.6%，增速低于去年同期21.8 个百分点，由此我们判断公司营业收入增速放缓可能与软件外包行业增速放缓有关。
    对日软件外包业务增长缓慢。报告期内，来自日本、美国和国内的收入分别增长6.98%、46.42%和24.49%，来自日本业务收入增长缓慢，但占比仍然较大（76%），我们预计短期内维持低速增长；美国业务收入虽然增长较快但规模较小，国内业务增长较快，但主要是系统集成业务，毛利率相对较低。
    新业务进展不明显。报告期内，子公司海隆宜通实现营业收入仅203 万元，净利润-138 万元，说明公司3G 业务仍在推广之中，短期内难以贡献较大金额的收入和利润。
    毛利率下降，但费用控制良好。报告期内，公司综合毛利率为39.68%，比去年同期下降了1.62个百分点，主要因为毛利率较低的系统集成业务收入比例上升所导致的；销售费用和管理费用同比分别增长-14.53%和14.39%，二者占营业收入之比同比下降0.78 个百分点。
    盈利预测：我们预计2012 年公司对日软件外包业务增长低于预期，因此下调公司的盈利预测，预计公司2012~2014 年公司营业收入分别为4.59 亿元、5.59 亿元和7.29 亿元，同比分别增长17.5%、21.67%和30.45%，归属于上市公司股东的净利润分别为7880 万元、9364 万元和1.20亿元，每股收益分别为0.70 元（下调10%）、0.84 元（下调15%）、1.07 元（下调15%）。目前股价对应市盈率分别为22 倍、18 倍、14 倍，维持“增持”评级。
    风险因素：人力成本上升；日元汇率波动。