事件： 
    公司于4月26日公布2012年一季报：2012Q1，公司实现营收约1.0亿，同比增14.6%；实现营业利润约2053万，同比增11.1%；实现利润总额约2155万，同比增15.7%；实现归属于上市公司股东净利润约1756万，同比增10.8%，全面摊薄EPS为0.16元。公司同时预告1~6月业绩同比增长10%~30%，对应EPS约为0.32元~0.38元。
    点评： 
    营收增长平稳，可能受日本财年4月份才开始影响。2012Q1，公司共实现营收约1.0亿元，同比增速为14.6%，环比则基本持平。我们判断营收增长平稳的主要原因可能是去年一季度收入基数较高，同时由于日本新财年将于4月开始，Q1客户业务放量相对较少。我们预计随着日本新财年的开始，Q2公司营收增长有望提速，业绩增速有望超过20%。
    毛利率略有下滑，期间费用率小幅下降。2012Q1，公司的综合毛利率为42.3%，同比减少1.9个百分点，环比减少4.3个百分点。我们判断公司的开工率仍维持高位，毛利率下滑的原因可能是公司员工薪酬有所上升，而日元在一季度有所贬值。从2012年全年来看，毛利率水平可能会比2011年略有下滑。本期公司的销售和管理费用率合计下降约0.7个百分点，具体来看，销售费用同比减少约2.0%，销售费用率下降约0.8个百分点；管理费用同比增加8.0%，管理费用率基本持平。考虑到江苏海隆人员扩张和股权激励实施有助于缓解人力成本上涨压力，我们预计2012年全年期间费用率有望继续小幅下降。
    股权激励费用和所得税率上升降低业绩增速。2012Q1，公司摊销股权激励费用约97万，同时由于"国家布局内重点软件"认定进度滞后，公司出于谨慎原则按15%所得税率计算所得税费用，从而导致业绩增速有所降低。若扣除股权激励费用并按10%所得税率进行估算，则公司业绩同比增长约24.3%。
    维持"买入"评级。在所得税率为15%的假设下，我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.80元、1.07元和1.47元，考虑到公司未来三年业绩增速较高且确定性较强，维持"买入"的投资评级，并给予24.00元的6个月目标价，对应约30倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括获得重点规划布局内重点软件企业认定、定期报表显示业绩保持快速增长态势和移动互联网等国内业务取得明显进展。
    主要不确定性。人力成本上升风险；日元汇率波动风险。