◆事件：
    公司公布 11 年年报：实现营收3.91 亿元，同比增32.8％；营业利润同比增61.2％；归属上市公司股东净利为6,497 万元，同比增43.7％，摊薄后EPS 为0.57 元；公司扣非后净利同比增58.6%。利润分配预案为每10 派1。
    ◆深耕客户奠定增长基础，公司12 年业绩确定性高：公司主要客户均是海外一流企业，公司一贯服务方针是集中优质资源服务具有长期发展潜力的一流客户。我们判断公司第二大客户为瑞穗总研，公司11 年来自瑞穗总研的收入同比增长205%，我们认为以瑞穗总研为代表的大客户持续放量是公司11 年公司营收同比增32.8%的主要原因。考虑到公司核心客户未来将持续放量，我们认为公司12 年营收增长仍有望接近30%。
    公司净利同比增 43.7%，超过营收增速，我们认为主要原因是毛利率的大幅上升和期间费用率的显著下降。公司净利增速大幅低于营业利润增速，一方面是递延收益转入下降导致营业外收入下降，另一方面则是受国家规划布局内重点软件企业申报延后影响，公司按15%计提所得税。我们认为公司继续获评将是大概率事件，未来所得税的返还将提升公司12 年业绩确定性。
    ◆对美业务将成一大亮点，移动互联网业务或有惊喜：
    受美元汇率贬值和公司产出缺口影响，公司11 年对美业务仅增长4.8%，大幅低于公司整体增速。公司年报中提到今年将积极布局面向美国市场的营销体制，加强开拓美国市场的力度。凭借公司卓越的技术实力和市场竞争能力，我们认为公司对美外包业务未来存在爆发式增长的可能。
    海隆宜通是公司主要的移动互联网业务平台，公司持有其 55%的股份。
    本期海隆宜通净利虽继续亏损，但销售收入实现329 万元，同比增长逾6 倍。
    根据目前资料判断，今年8 月我国3G 渗透率有望达到20%，根据国际经验，20%是移动互联网市场达到爆发式增长的临界点。我们认为海隆宜通短期内虽难以显著贡献业绩，但中长期则有可能为公司业务带来惊喜。
    ◆目标价22.5 元，维持“买入”评级：
    由于股票激励计划摊薄影响，我们适当调低公司 12-14 年EPS 预测，分别为0.75、0.98 和1.29 元。公司股价对应12 年仅21.9 倍市盈率，目前估值已颇具吸引力，我们维持“买入”评级，目标价22.5 元。
    ◆风险提示：未来公司人员增长不达预期。