投资要点：
    业绩波动中向上：海隆软件05-11 年收入与利润增速波动大，但整体而言呈向上趋势，收入与利润复合增速分别为28.9%和29%。主要原因是日本大型软件企业在收缩中国软件外包规模时，以压缩供应商数量为主，而在扩张中国外包规模时，主要依靠增加对优秀供应商的单体发包量，使得项目质量成为优质软件外包企业的核心竞争力。
    13 年开始收入增速将明显加快。1、野村向中国发包将稳定增长：未来几年日本大券商处于系统改造阶段，且野村综研承担的日本证存券管中心结算系统改造项目仍处于推进过程中；2、关注瑞穗合并的大机会，瑞穗集团计划13 年7 月1 日启动旗下瑞穗银行和瑞穗实业银行的合并工作，同时计划统一旗下三家银行的核心系统，并研发下一代IT 系统平台，使得瑞穗总研向中国发包加速；3、NTT DoCoMo 目前编程人员日益大龄化，且养老金负担不断加重，使得其有望成为公司的下一个大型潜力客户。4、12 年7 月份公司单月招聘人数约300 人，按照半年的培训期计算，这批新增人员将在明年1 月开始贡献收入。
    质地最优秀的软件外包企业：分析显示海隆人均薪酬与人均净利润在可比企业中都处于最高水平，反应其收入结算方式较好和作业层次较高，且公司收益质量良好，人力资源投入与回报比较高，具备持续增长潜力。
    日本软件企业向中国发包具有刚性：成本和人力资源压力是日本IT 企业进行离岸软件外包的根本原因，而中国在日本离岸软件外包市场优势明显。目前公司经营一切正常，一定程度上被市场所“错杀”。
    盈利预测与投资建议：预计12-14 年EPS 分别为0.67 、0.90 和1.21元，上调评级至强烈推荐，目标价18 元，软件外包行业呈弱周期性，周期低点正是配臵良机。
    风险提示：核心人员流失风险