业绩增速低于预期：上半年，公司实现营业收入20,844.73 万元， 较上年同比增长11.40%；实现营业利润3,989.48 万元，较上年同比增长13.59%；归属于上市公司股东的净利润3,596.75 万元，较上年同比增长11.45%，公司业绩增长低于市场预期。   对日外包增速降低是营收增速下降主因：2012年上半年公司日本业务增速为6.98%，增速远低于去年同期水平，其主要原因在于瑞穗金融集团旗下银行合并导致瑞穗总研对公司的发包延后。我们预计下半年随着瑞穗金融集团调整完成后，瑞穗总研的发包量将重新进入上升通道。   下半年新员工加入，营收增速有望回升：受上半年客户发包放缓影响，公司控制员工人数增长，公司下半年仍将按计划招聘约250 名应届生，随着新员工的补充，公司下半年营收增速有望回升。   盈利能力保持稳定：受人力成本上升影响，2012 年上半年公司综合毛利率为39.68%相比去年同期的41.30%略有下降，管理费用率为18.34%较去年同期的17.86%有所上升，上升的原因在于公司股权激励产生的费用，而销售费用率从去年中报的的5.41%下降到今年中期的4.15%，体现出了公司的经营模式具有较好的规模效应。   继续给予"增持"的投资评级：根据公司上半年的运行情况，我们适当下调了公司全年的增速，在15%的所得税假设下，我们预计公司2012-2014 年的每股收益分别为0.68、0.84、1.06 元，当前股价对应2012 年动态PE 为22 倍，我们认为前期的下跌已经充分反映了公司业绩增速下降的预期，公司下半年增速提升是大概率事件，给予"增持"的投资评级。   主要风险：优质对日外包人力资源供给不足、人力成本大幅上升