投资要点
    公司于10 月25 日发布三季度报告：1~9 月份，公司实现营业收入59.5 亿元，同比增长9.53%；EPS为0.11 元，同比下降73.74%。其中，7~9 月份，公司实现营业收入16.1 亿元，同比下降13.83%；EPS为0.11 元，同比下降73.74%，环比下滑61.29%；加权平均净资产收益率2.38%，同比下降4.22 个百分点。综合毛利率为33.42%，较去年同期下降12.47 个百分点。公司1~3 季度EPS 分别为0.34 元、0.27 元、0.11 元（按最新股本计算），三季度业绩环比下滑的主要原因是煤炭价格大幅下跌。
    三季度公司产地主要煤炭价格混煤和精煤环比下跌60~150 元/吨，综合毛利率较二季度大幅下降12.76个百分点；期间费用绝对额基本平稳，但由于收入下滑导致三季度费用率环比被动增加4.06 个百分点至17.96%。公司上半年以来提高商品煤洗出率及产品结构优化无法对冲煤价下跌对业绩的影响。根据我们对行业的判断，我们认为，随着下游钢铁行业回暖，冶金煤大幅下跌的风险已经基本释放，四季度冶金煤价格将以企稳为主，考虑到翘尾因素影响，预计四季度业绩仍将环比下滑。
    煤炭价格调节基金下调大幅降低公司吨煤成本（体现在营业税金及附加）。自2012 年8 月1 日起，贵州省下调煤炭价格调节基金征收标准：对原煤按含税销售价格的10%征收煤炭价格调节基金下调至4%（低于20 元/吨的按20 元征收）。按照上半年公司吨煤均价（含税）972.8 元/吨计算，吨煤成本下降58.3 元/吨。因此公司三季度营业税金及附加项目环比降低1.2 亿元。虽然三季度公司主产地煤炭价格大幅下跌，我们测算本次价格调节基金下调仍将有效降低吨煤成本45~52 元/吨，对冲部分煤价下跌的影响，预计降低2012 年煤炭业务成本2.74~3.16 亿元。
    公司具有较强内生性增长能力，未来公司煤炭产量进入高速成长期。其中公司拥有的在产、在建矿井总权益产能将在2015 年达到2333 万吨。（1）目前，公司主要有六对在产矿井，煤种大多为稀缺焦煤，可采储量8 亿吨，核定产能1110 万吨。
    未来1~2 年内在产矿井的改扩建将逐步完成，核定产能有望提升400 万吨至1500 万吨。
    （2）公司控股的在建煤矿发耳煤矿二期（90%，贫瘦煤、主焦煤，300 万吨）和马依煤矿（67%，贫瘦煤，960 万吨），将在2013~2014 年陆续进入投产期，增加核定产能1296 万吨。
    （3）公司参股松河煤矿（25%，主焦煤，240 万吨）已经进入试生产阶段，而参股贵州首黔资源开发公司（35%，主焦煤，360 万吨）将在2014 年投产，增加核定产能600 万吨。
    我们看好公司的外延式扩张能力。公司作为贵州省煤炭资源整合的最大受益者，特别是在直接控股股东“贵州盘江煤电有限责任公司”股权结构明晰化之后（兖矿集团、华融资产、信达资产、建行不再持有“贵州盘江煤电有限责任公司”的股权），大股东旗下非证券化资产注入到上市公司的进程可能加快。包括：贵州盘南煤炭开发有限责任公司36%股权以及其它2 家全资子公司（盘江煤电勘测有限责任公司、盘江煤电集团煤矿设计有限公司）股权。其中，盘南煤炭开发投资公司的新投产成熟矿井响水矿，煤种为主焦煤和无烟煤，一期核定产能400 万吨，盈利预期较好。响水矿注入预期一直比较强烈，我们预计未来上述资产打包进入上市公司的概率较大。另外，贵州省将把盘江打造5000 万吨以上的煤电集团，未来六枝工矿业和林东矿业等几大矿务局整合及资本运作值得关注。
    我们预测盘江股份2012~2014 年归属于母公司净利润为12.91 亿元、7.96 亿元和11.24 亿元。对应EPS分比为0.78 元、0.48 元和0.68 元，同比变化-49.68%、-38.46%和41.67%。按照目前的股价对应的PE 为22 倍，估值处于行业较高水平。综合考虑公司的成长性及估值，降低公司评级至“持有”。