事件：盘江股份公布2012 年三季报。公司前三季度实现营业收入59.5 亿元（+9.5%），归属于上市公司股东的净利润为11.87 亿元（-10.3%），实现基本每股收益0.72 元。其中，三季度单季公司营业收入为16.1 亿元（-13.8%），归属上市公司股东净利润为1.76亿元（-60.6%），单季EPS 为0.11 元，业绩环比下滑的主因是三季度煤价的下跌。
    投资要点：
    精煤价格下行，致使三季度单季业绩大幅负增长，但公司炼焦煤价格有望在四季度企稳回升。受钢铁低迷拖累，公司炼焦精煤价格在三季度累计下跌150 元/吨左右（同比-15%以上），使得公司三季度单季营业收入下滑13.8%。公司对营业成本控制较有效，营业成本仅同比增长6%，但受煤价下跌影响，三季度单季毛利率下跌至33.4%（去年同期为45.9%），这也使得公司三季度单季盈利下滑60.6%，致使业绩略低于预期。不过，近期西南地区钢价回升促焦炭价格回升，对炼焦煤起推动作用，贵州当地的炼焦煤价格已上调30 元/吨左右，由于公司主要是攀钢、柳钢等大客户，因此价格调整滞后于当地小矿，但预计四季度炼焦精煤价格也有望平稳回升。
    三季度煤炭下游需求恶化，使得公司煤炭库存和回款难度显著上升。随着钢铁需求的下降，公司煤炭库存增加，存货小幅上升至4.06 亿元（+33.6%），而在煤炭弱市中，下游客户的议价能力加强，使得公司回款难度增加，应收帐款上升至8.23 亿元（+205.3%），影响了公司收益的质量。
    依靠在产矿扩产与在建矿投产，公司原煤产量有望保持长期的快速增长。公司未来三年内产量快速增长来自在产矿扩产，公司目前在产产能为1350 万吨，而土城矿等五个矿井正在进行技改，总共可扩产430 万吨产能，各技改工程将在未来三年内陆续完成。同时公司松河矿（240 万吨）2011 年产量仅为86.8 万吨，未来几年也将逐渐达产。三年后公司的产量增长则主要来源于在建矿的陆续投产，公司马依井田一期480 万吨正在建设，二期480 万吨处于规划阶段，发耳煤矿二期的建设，产能300 万吨，马依井田一期和发耳煤矿二期均将在2014 年左右投产，从而保障原煤产量在未来三年后的持续高增长。
    集团资产注入预期和贵州资源整合则为公司未来产量可获得的外延式增长提供想象空间。盘江集团响水矿（400 万吨）在办妥安全生产许可证后有望注入，集团新整合的六枝工矿集团在各项整合完成后，也有望在远期注入。而贵州拟推行的资源整合则可能成为集团和公司原煤产量外延增长的又一来源。
    维持公司“强烈推荐”的投资评级。尽管炼焦煤价在三季度大幅下行，但受益于西南地区的区位优势，公司炼焦精煤的销售情况要好于北方煤企，同时，公司在产矿扩产与在建矿陆续投产也可保障未来原煤产量的持续高增长，因此我们维持对公司“强烈推荐”的评级，预测公司2012～2014 年EPS 为0.84 元、1.01 元和1.23 元。
    风险提示：
    炼焦煤价格持续低迷；公司在建矿扩产进度低于预期；集团资产注入的不确定。