报告总结：
    盘江股份的公司治理结构，异于其他煤炭上市国企之处：
    1、每年初都制定明确的全年利润目标，并在年报中公开。历史上完成情况较好。
    2、公司高管薪酬在业内处于前30%水平，有利于激发管理层的积极性。
    3、有煤炭“内行”监督公司决策。兖矿集团持有上市公司11.6%的股权，作为煤炭“内行人”，能对公司的重大决策起到监督作用。
    4、中国国企决策的“一言堂”体制，有望在盘江有所改观。大股东盘江控股在贵州国资系统内，首家试点董事数量“外大于内”的董事会结构，并将向下属企业推广。
    5、历史上不是“圈钱”企业。公司自2001 年IPO 之后，再未在A 股市场融过资。
    6、不是冒进型的企业，目前仍专注于煤炭主业。早在2008 年年报中，公司就提出未来规划要“发展煤化工及其配套项目。力争在时机成熟时，使煤化工产业领域有较大发展。加快发展煤矸石发电、建材、煤层气综合利用及其他配套产业”。但截至目前，上市公司对非煤业务投资还比较谨慎，煤炭业务收入占公司总收入的比重达98%。
    7、持续稳定的派息率，在煤炭上市公司中排名第一。2006-2011 年，公司连续6 年的派息率都高于50%。
    8、大股东有持续的分红需求，上市公司未来的业绩释放和成本控制，可以保证一贯的稳定性。大股东煤炭业务于2008 年启动整体上市，现已完成。大股东目前已经几乎没有盈利性的煤矿资产。大股东与上市公司的关联交易金额也非常低。我们认为，大股东的后续投资发展需要上市公司现金分红，是上市公司在过去3 年业绩释放较好、派息率较高的一个原因。
    盈利预测及投资建议
    煤价下滑背景下，保守预计公司2011—2013 年每股收益分别为0.79 元、0.89 元和1.15 元，对应2011—2013 年PE分别为19 倍、17 倍和13 倍。未来四年公司权益产量年均复合增速18%左右，同时随着国家推进云贵川地区煤炭资源整合，公司周边的煤炭供给将明显收缩，上市公司明显受益，继续给予“强烈推荐”评级。
    风险提示
    上行风险：在下游需求好转的同时，由于国庆及“18 大”，政府大面积停产小煤矿；中国对煤炭征收高额进口关税。下行风险：大规模融券；国内经济恶化程度超预期。