报告关键点：
    2012年中期业绩基本符合预期
    价量齐升推动煤价上涨，价格调节基金、人员薪酬增加拖累2季度利润环比下降内生、外延增长空间大，增持-B评级
    报告摘要：
    2012年上半年公司实现收入43.40亿元，同比增长21.77%，实现归属股东净利10.11亿元，同比增长15.36%，EPS为0.61元。2季度公司实现收入21.79亿元，环比增长0.81%，毛利率为46.18%，环比降1.47个百分点，同时管理费用率的环比升3个点，净利润环比下降18.26%至4.55亿元，单季度EPS为0.27元。
    公司收入的增长主要来自煤炭销量的增加和价格的上升。报告期公司煤炭产量633万吨，同比增加8.58%，商品煤销量531万吨，同比增长15.69%，商品煤超过产量的增量主要来自上年存货的结转，煤炭销售均价为831.46元/吨，同比上升7.49%，吨煤毛利376元，同比上升13.83%。
    营业税金率、管理费用率的上升是2季度公司净利环比下降的主要原因。2季度分别达到7.82%和10.68%，环比1季度分别上升1.6和2个百分点。营业税金增加的主要原因是贵州省煤炭价格调节基金的影响，上半年公司计提价格调节基金1.85亿元，折合吨煤35元；此外，管理费用同比增加1.1亿元，其中职工薪酬占了增量的62.07%，税金占19%，吨煤管理费用79元，创历史最高。
    内生增长空间大，但短期难以贡献产量。公司规划产能1620万吨，其中在建的项目包括持股比例为67%、设计产能为240万吨的马依矿和持股比例为90%，设计产能为300万吨的发耳二期，投资额分别为20亿和15.3亿元，年中分别完成投资额的18%和12%，2014年之前难以贡献产量。
    资产注入空间大。集团的成熟资产主要为400万吨响水矿，此外，2011年3月和2012年5月贵州省国资委先后划拨六枝工矿和林东矿业归集团所有，两大集团规划产能分别为1370万吨和600万吨，为公司外延式扩张提供的较大空间。
    下调公司盈利预测。六盘水地区焦煤价格已经从年初的1700元/吨下调至目前的1340元，累计下调360元，不含税307元，这对公司下半年的业绩造成一定压力。
    同时，贵州省政府在2季度取消了二次价格基金后，自8月1日降低价格基金的计提标准，可以略缓解经营压力。我们根据煤价变化下调了公司2012年、2013年EPS分别至1.08元和0.99元（原为1.28元和1.37元），动态PE分别16倍和18倍，公司短期估值相对合理，内生和外延成长空间巨大，评级为增持-B.风险提示：煤价下跌超预期，项目建设、资产注入进度不达预期。