停产检修影响三季度供货，医药主业单季同比增长约20%。12 年前三季度公司实现收入14.2 亿，增长2.6%；净利2.2 亿，增长15.2%，EPS0.40 元，扣除去年同期房地产实现2.8 亿收入，医药主业收入增长28.6%。三季度单季实现收入4.7 亿，增长2.9%；实现净利5787 万，下滑4.2%，EPS0.11 元，去年三季度确认房地产收入约5000 万，医药主业收入增长15.8%，房地产贡献业绩超过1000 万，医药主业同比增长约20%。三季度业绩增长速度有所放缓，主要是因为停产检修影响本季度供货。
    沙坦原料销量大幅增加，制剂出口有所突破。前三季度沙坦放量明显，销售收入同比增长在50~60%之间，普利原料药收入下滑约10%。国内制剂收入约1.2 亿，平稳增长。制剂出口收入1.2 亿，同比大幅增长，上半年华海美国新并购寿科健康美国公司（Solco），Solco 主业为医药商业，与美国主流药品消费渠道均有良好业务联系，为华海自主产品出口打下良好基础。我们预计制剂出口业务毛利率在20~30%。
    沙坦原料药量增明确，制剂出口值得期待：12、13 年沙坦原料药量增明确，价格大幅下跌可能性不高。华海规范市场制剂出口取得初步突破，新近获得厄贝沙坦美国FDA 认证，制剂出口业务值得期待。我们维持12-14 年每股收益预测0.59、0.72、0.88 元，同比增长49%、21%、22%，对应预测市盈率分别为23、19、16 倍，维持买入评级。
    有别于大众的认识：1）市场认为印度制剂出口企业存在产能过剩，华海制剂出口业务难以获得丰厚回报，我们认为，规范市场仿制药企业毛利率也在50%左右，华海拥有原料药优势，自主制剂出口回报可观；3）市场认为公司股东之间存在纷争，可能影响公司发展，我们认为，华海大发展是两位股东共同利益。
    股价表现的催化剂：1）沙坦放量超预期；2）制剂出口业务盈利能力获得市场认同；3）政府加强对符合规范市场产品质量标准企业的支持。
    核心假设风险：1）原料药产品价格存在一定波动性；2）规范市场制剂文号获取周期漫长，存在制剂出口业务进展时间不达预期可能。