与预测不一致的方面
    平煤股份公布2012 年前三季度业绩，实现营业收入170.27 亿元，同比下降9.8%；归属于母公司的净利润9.44 亿元，折合每股收益0.40 元，同比下降44.8%；其中三季度每股收益0.05 元，环比下降68.2%。前3 季度业绩低于我们对公司全年业绩的预测0.57 元。我们认为公司三季度净利润同比下降的主要原因是煤价下跌和销量下降。
    要点：1)公司三季度实现混煤销量1807 万吨，精煤销量490 万吨，而上半年分别为1256 万吨和344 万吨，3 季度当季度销量比上半年季度平均数下降12%和15%，我们认为煤炭销量下降主要受三季度公司所在地煤炭需求下降所致。2) 公司当前混煤价格约420 元/吨，精煤价格约1100 元/吨，而上半年平均数分别为458 元/吨和1361 元/吨，分别下降8%和19%。3) 公司三季度营业收入环比下降25.2%，而营业成本只下降20.1%，导致毛利率环比下降5.2%；三季度销售和管理费用环比下降27.8%，但成本下降未能阻止公司利润的大幅回落。
    投资影响
    我们将公司2012 年的精煤均价从原先的1317 元/吨下调至1287 元/吨，以反映公司三季报的情况。相应的我们下调公司2012/2013/2014 年的每股盈利预测至0.51/0.46/0.59 元（分别下调9.8%/9.8%/8.8%），公司当前2012/2013 年市盈率为16.7/18.6 倍，显著高于行业13.3/13.7 倍的中值水平。我们下调公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价8.37 元（下调3.9%），维持对公司的中性评级。
    上行风险：成本控制好于预期。下行风险：钢价下跌导致公司煤价低于预期。