投资要点：  
    精煤价格三季度大跌，致使业绩大幅负增长。受钢铁低迷拖累，公司炼焦精煤价格在三季度连续三次调价，累计下跌500 元/吨左右（-30%以上），使得公司三季度单季营业收入下滑了32.4%。而为应付煤价的下跌，公司减少材料、员工工资的支出，使三季度单季营业成本同比降低29%，管理费用同比降低13%。通过控制成本的方式，公司三季度单季业绩虽大幅负增长，但仍实现了盈利，并未亏损。  煤炭销售进入买方市场，增加了公司煤炭库存和回款难度。随着钢铁需求的下降， 公司销量下滑，存货也相应上升至10 亿元（+65.97%），而在煤炭弱市中，下游客户的议价能力加强，使得公司回款难度增加，应收帐款上升至9.5 亿元（+222.57%）， 影响了公司现金流质量，使得公司前三季度经营活动现金流量同比下滑了79.9%。  四季度受煤价下跌和整合矿清算的影响，预计单季度业绩将维持盈亏平衡。三季度公司煤价处于持续下跌过程中，而四季度煤价预计将维持在目前水平，回升幅度有限。同时，公司前期整合的河南小煤矿仅有一对进入整改维修阶段，其它小矿都将陆续面临关停清退，因此我们预计四季度公司业绩将仅能维持盈亏平衡。 
     未来公司原煤产量内生增长有限，大幅增长的关键仍在于集团可能的资产注入。公司产量内生增长主要来自在产矿的扩产（355 万吨），增长空间较为有限。产量大幅提升的关键在于集团资产的注入，集团目前拥有在产产能1000 多万吨，在建产能770 万吨，不过目前面临着土地权证、环评及旗下整合小矿等问题，因此需持续关注集团资产注入障碍的解决进程。  给予公司"推荐"的投资评级。受煤价下行和整合矿清算的影响，公司业绩短期内难改下滑趋势。不过集团公司可能的资产注入预期仍存，而阻碍资产注入的环评、土地权证、整合小矿等障碍也一直在稳步处理中。综合考虑下，我们调低公司评级至"推荐"，预测公司2012～2014 年EPS 为0.40 元、0.44 元和0.50 元，未来需持续关注集团公司资产注入障碍的逐步解决。