业绩低于预期。2011年上半年公司实现营业收入124.16亿元，同比增长3.24％；实现利润总额11.46亿元，同比下降23.29％；实现归属母公司所有者的净利润8.30亿元，同比下降26.97％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8.16亿元，同比下降27.08%；实现每股收益0.35元，低于预期。
    2012年第二季度公司实现营业收入61.64亿元，同比增长0.3%，环比下降1.4%；实现归属母公司所有者的净利润3.56亿元，同比下降43.1%，环比下降24.9%；实现每股收益0.15元。
    公司煤炭销售压力加大。公司经营活动产生的现金流净额额为5.10亿元，同比下降57.18%；公司应收账款6.64亿元、存货7.95亿元分别同比增长325.83%、13.88%；而预收账款4.95亿元，同比下降63.70%。
    生产成本和管理费用增幅较大是业绩下降的主要原因。2012年上半年，公司生产原煤1941万吨，同比增长1.40%，其中精煤344万吨，同比增长18.99%；商品煤销量1828万吨，同比增长3.07%，其中冶炼精煤344万吨，同比增长20.23%，公司明显加大了洗煤量，提升煤质。煤炭综合售价为584.19元/吨，同比增长7.89%；煤炭综合成本450.11元/吨，同比增长11.71%，煤炭成本的上涨明显吞噬了公司煤炭销量量价齐升带来的利润增量。
    另外，上半年管理费用11.04亿元，同比增加了2.76亿元，增幅达33.42%；管理费用率为8.89%，明显高于行业平均水平。
    集团资产注入仍然值得期待。除了上市公司之外，中国平煤神马集团还有在产煤炭产能1000万吨，包括平禹煤电（50%）500万吨、瑞平煤电（60%）300万吨、梨园矿（100%）200万吨，以及长安能源（60%）600万吨（在建）。大股东承诺将通过自有资金、定向增发等方式，收购集团煤炭资产，解决潜在的同业竞争问题。由于各种原因，并没有如期在2011年6月底解决，不过仍然值得投资者关注。
    维持公司“中性”投资评级。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.63元、0.77元，目前的股价对应的市盈率分别为14.39倍、11.76倍，公司目前缺乏足够的刺激点，我们维持公司“中性”投资评级。