事件
    公司公布2012年三季报
    2012年前三季度公司实现营业总收入170.27亿，同比下降约9.4%；归属于母公司股东的净利润达9.44亿，同比下降45%，EPS0.4，其中三季度单季 EPS0.048，业绩低于预期。
    简评
    煤炭销售情况差，应收账款大增
    2012前三季度，公司应收账款达到9.52亿元，相比2011年底大增222.57%，主要由于公司煤炭发出后不能及时收回货款造成未结算额增加。公司库存达到3.98亿元，相比2011年底增长66,主要由于煤炭库存增加。此外公司资产减值损失也大幅增加，2012前三季度相比2011年末增长1333%，主要由于煤炭销售形势下滑，导致货款结算不及时引起应收账款上升以致计提的坏账准备增加所致。2012年7-9三个月，煤炭价格大幅下跌，下游需求不畅造成库存增加销售困难，使公司三季度业绩大幅下滑。
    成本控制不给力，三费占比增加
    2012前三季度，公司营业收入同比下降9.4%,而营业成本仅同比下降7.4%，造成2012前三季度毛利率仅为20.2%，相比去年同期下降了 1.6个百分点。公司销售费用占营业收入比例为0.9%，相比去年同期上升0.1百分点，管理费用占比9.3%，同比上涨1.9个百分点；财务费用同比上涨0.1个百分点。三项费用的增加也对盈利造成影响。
    兼并重组费用、修理费等一次性费用支出较大
    公司累计重组小煤矿31处，目前尚余11座，5月份新接手河南煤层气公司移交的3座，共14处，其中已关闭2座，这些剩余矿井中，8座拟解散清算，复工复产1座，2处关闭，并已计提长期投资损失2813万元，预计3季度还将关闭1座，形成投资损失。还有2座涉及诉讼等遗留问题，由地方政府实施监管。公司上半年用于设备修理和兼并重组煤矿解散支出为3.26亿元，折合0.1元EPS。
    成长面临瓶颈，投资机会源于注入
    集团公司目前拥有成熟产能1000万吨（包括梨园矿），整合小煤矿产能400~500万吨。市场比较关注的彬长地区的长安矿拥有12亿吨资源储量，煤种为优质动力煤，发热量在6600大卡以上。目前煤矿的前期工作已经开展，最快也需到2014年才能盈利。我们下调公司2012年业绩至0.47，维持中性评级，预计2012-2014年EPS为0.47、0.58、0.68。