盈利继续翻倍超过预期   前三季实现收入12.7 亿元，同比增长9.5%；实现净利润9,572 万元，同比增长99.9%，EPS 为0.46 元，超过我们预期的80%左右的增长。其中第三季度实现收入4.7 亿元，同比增长13.0%；净利润3472 万元，同比增长95.7%。EPS 为0.17 元。盈利同比快速增长源于毛利率上升和费用有效控制。  毛利率明年可望再次上升   前三季毛利率为18.4%，去年同期只有12.8%，这是盈利增长的主要原因。第三季度毛利率为17.2%尽管同比12.2%上升明显，但环比19.0%有所下降，我们判断这可能由下游家居需求不振公司产品降价促销予以应对。第四季度浆价维持稳定，但明年将在供给过剩下价格预期下跌，钛白粉价格已经持续两个季度的缓慢回落，该行业景气趋势向下同样由于供给压力和需求不足。因此，明年公司产品毛利率仍有上升基础。  费用控制良好及经营效率提高   第三季度期间费用率8.6%较二季度10.1%有较大下降；季度经营现金流1.5 亿元明显好于上季的-2.3 亿元；应收账款周转维持39 天，但存货周转由113 天减至91 天，结合现金流我们判断由减少原料采购所致，我们认为在主要原料景气下降及价格下跌趋势下，公司确无必要如上半年那样囤积超过正常用量的原料库存。  风险提示   原料价格趋势不符合我们看空预期；家居行业需求低迷对公司主导产品的销量或售价构成压力。  维持"推荐"评级   维持对公司2012~2014 年EPS0.65/0.95/1.18 元的预测， 增长率为70%/47%24%，对应P/E 为19/13/10X，维持"推荐"评级。