本报告导读：
    公司一季度收入同比增速为22.09%，净利润同比增速为142.79%，对应EPS 为0.14元。
    投资要点：
    ●公司一季度营业收入3.59 亿元，同比增长22.09%；归属上市公司净利润2934.79 万元，同比增长142.79%；对应基本EPS 为0.14 元。公司一季度毛利率为19.04%，同比上升3.97 个百分点，环比上升1.38 个百分点，继11 年3Q、4Q 之后毛利率连续三季回升。公司产品主要原材料钛白粉和木浆价格在2011 下半年开始大幅回落，使得公司毛利率回升明显。
    ●公司一季度销售费用率为3.01%，同比下降0.18 个百分点；管理费用率为5.73%，同比下降0.36 个百分点。在较好的费用控制和毛利率提升的共同作用下，公司净利率有去年同期的4.11%提升至目前的8.17%。同时一季报计提了超过400 万的损失，相当于净利润的14%。
    ●介于目前木浆价格处于低位，公司适当提高了原料库存，使一季度存货较期初增长61.6%，较去年同比增长81.09%。公司此举能使盈利维持更长的时间，为今年业绩增长提供了可靠的保障。同时，鉴于目前钛白粉下游景气度较低，且供需形势不佳，虽然前段时间钛精矿价格出现一定的上涨，我们判断今年钛白粉价格应很难出现大幅上涨的情况，其对公司业绩应该不会有太多的负面冲击。总体判断，公司今年毛利率与去年相比能有较大的提升。
    ●公司今年产能增量主要来自于今年4 月投产的5 万吨产能（15#机）和去年7 月投产的1.5 万吨（13#机），在毛利率提升过程中，新增产能会使公司业绩弹性更大。
    ●我们预计公司12/13 年EPS 为0.79/1.02 元，目前股价对应12 年PE 为17.4X，上调至“增持”评级。