◆2011 年收入同比增长16.6%，净利润同比下滑46.8%：
    公司公布 2011 年报，收入同比增长16.6%至15.78 亿元，其中四季度实现收入4.18 亿元，较2010 年同期增长13.5%（前三季度收入增速为17.8%）。
    分产品看，素色纸同比增长 2.9%至8.76 亿元；可印刷纸因2010 年6月投产的5 万吨纸机新增半年产能，带动收入增长51%至5.05 亿元；表层耐磨纸受益于IPO 募投1.5 万吨项目投产（2011 年9 月），增长10.6%至1.78 亿元；平衡原纸收入为385 万元，同比增长18%；公司新品无纺布壁纸原纸的收入为868.5 万元，2011 年12 月销量达到120 吨，当前产品供不应求，是公司下一个利润增长点。
    分区域看，国内销售收入为 14.9 亿元，同比增长15.6%；国外收入因公司加大销售力度，同比增长33.2%至7560 万元。公司下一步的战略规划是继续强化海外市场拓展力度，提升出口收入占比。
    2011 年公司净利润为7819.6 万元，与2010 年相比下滑46.8%，四季度实现净利润3030.7 万元，同比增长9.3%，盈利拐点已现。2011 年EPS为0.38 元，符合预期。2011 年利润分配方案为每10 股派发现金红利3 元。
    2012 年1 季报，预计净利润增幅为100%-150%。
    ◆毛利率下滑8.4 个百分点，期间费用率降低2.3 个百分点：2011 年公司的毛利率为14.1%，较2010 年下滑8.4 个百分点，毛利率的下滑与两方面因素有关：1、木浆和钛白粉价格大幅上涨；2、装饰原纸行业经历09 年盈利强劲攀升之后，行业扩产步伐加快，从而导致业内公司向下游转嫁成本的能力被削弱。
    分产品看，素色纸的毛利率下滑7.6 个百分点至13.9%；可印刷原纸的毛利率降低9.8 个百分点至11.8%；表层耐磨纸因原料不含钛白粉，毛利率下滑6.6 个百分点至22.4%，盈利水平滑坡的幅度较其他纸种相对较小。无纺布壁纸原纸由于生产尚未稳定，且当前产销量不大，毛利率仅为6.6%，我们预计该产品达到正常状态时，毛利率有望达到30%。
    2011 年公司的期间费用率为8.2%，较2010 年降低2.3 个百分点，其中销售费用率与2010 年持平为3.2%，管理费用率受规模效应作用，同比减少0.4 个百分点至5.8%，我们判断2012 年公司的管理费用率有望继续降低。