◆一季度收入同比增长22.1%，净利润同比增速达到142.8%：
    公司发布 2012 年1 季报，收入同比增长22.1%至3.59 亿，增长较快主要因：1、2011 年底下游企业库存较低，今年1 季度补库存需求旺盛；2、经过多年不断提升产品品质，即便在价格高于竞争对手的情况下，客户仍然选择齐峰的产品；3、2011 年9 月IPO 募投项目之一1.5 万吨耐磨纸生产线投产，产能有所增加。
    在毛利率大幅提升、期间费用率降低的双重作用下，1 季度净利润巨增142.8%至2935 万，折合每股收益0.14 元。
    公司超募的 5 万吨生产线已在4 月正式投产，我们判断2 季度收入增速有望继续攀升；但4 月行业略显清淡，公司针对个别区域、个别客户小幅调低价格， 2 季度盈利水平将出现一定幅度下降。公司预计上半年净利润增速介于100%-150%。
    ◆毛利率继续环比上升，期间费用率控制良好：
    2011 年9 月底公司的高价原料库存就已基本清空，加之当时小幅上调售价，毛利率开始环比提升。今年1 季度毛利率同比、环比提升3.9、1.3个百分点至19%，已连续三个季度环比上升。
    1 季度末公司存货为5 亿，较年初环比增加61.6%，主要因报告期内储存原料所致，公司在原料价格低点进行大手笔囤积，将为全年业绩修复奠定坚实基础。
    1 季度公司的期间费用率控制不俗，较去年同期降低1.9 个百分点至8.1%。分项目看，销售费用率同比减少0.2 个百分点至3%，管理费用率同比下降0.4 个百分点至5.7%。
    ◆下游行业景气不佳，钛白粉已开始降价：
    2010 年国内钛白粉表观需求量为128 万吨，同比增长8%，根据我们的统计，2012 年国内钛白粉新增产能为30 万吨，主要集中在下半年释放，国内钛白粉供求紧张的局面有望至此缓解，钛白粉向下游转嫁成本的能力将被削弱。
    去年 4 季度钛白粉售价跌至底部，随后在上游钛精矿暴涨的驱动下，其价格重回高位。但下游涂料、塑料等行业景气低迷，目前钛白粉价格已有松动向下之势。3 月13 日美国杜邦公司宣布，从4 月1 日起提高钛白粉售价，但造纸和纸板用途市场除外。我们判断今年钛白粉对公司业绩不会构成太大杀伤力。
    ◆维持盈利预测不变，“买入”评级：
    我们维持 2012 年每股收益0.88 元的盈利预测不变，当前股价对应的PE 为15 倍，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：美国推出QE3 刺激大宗品价格上涨、限售股解禁风险。