投资逻辑
    装饰原纸寡头格局已形成，但警惕过剩风险：装饰原纸属于特种纸行业，主要用于纤维板、刨花板、地板等产品的护面层纸或底层用纸。2003-2011年我国装饰原纸年消费增速17.3%，我们预计2014 年我国装饰原纸销售量有望达到62 万吨，未来三年复合增速12.1%。目前国内装饰原纸已形成寡头竞争格局，CR4 市场份额75%，龙头企业具有一定定价权。但未来三年行业共有近30 万吨新增产能释放，此外传统纸企潜在的转产可能会导致行业出现阶段性过剩风险。
    原料成本趋于下降：木浆及钛白粉占装饰原纸成本73%，原料成本的涨跌对装饰原纸企业盈利影响非常大。由于未来三年全球木浆产能的大规模释放，而需求受受经济增长下行影响，我们判断未来三年浆价将维持相对低位。而钛白粉行业目前景气已是高位，未来随着新产能释放，钛白粉价格在供需关系压力下也将逐步回归。
    公司盈利拐点确定：受益于原料成本的下跌，公司2011 年四季度毛利率迅速回升5.4 个百分点。 同时公司在2011 年11-12 月浆价低点时，已买了大量低价木浆库存，且近期钛白粉价格再次下跌，因此公司2012 年业绩高增长已基本确定。而未来随着公司募投项目的投产，以及新产品如壁纸的推出，也将为公司提供充足的成长动力。