投资要点 
    事件：
    公司公布半年报：2012年上半年实现营业收入8亿元，同比增长7.6%；营业利润7571万，同比增长109.2%；归属于母公司所有者净利润6101万，同比增长102.4%；EPS 0.3元。  点评：公司上半年收入、净利润增长符合我们预期。
   上半年国内经济增速放缓，公司收入增长7.6% 
    公司从事特种纸--装饰原纸的生产销售，下游主要为家具板材企业。受经济趋缓及房地产宏观调控影响，上半年全国家具产量同比下降3%，而装饰原纸行业对下游行业依赖度较高，因此也遭遇了低景气周期。齐峰股份是国内装饰原纸的龙头企业，市场占有率高达30%左右。上半年公司通过积极拓展市场进一步提高了占有率，使营业收入实现7.6%的同比增长。  分产品来看，素色装饰原纸、表层耐磨原纸营收基本与上年同期持平；可印刷装饰原纸营收同比增长18%，在总收入中占比上升至36%（素色装饰原纸收入占比则下降至51%）；壁纸原纸营收大幅增加至2189万元，在总收入中占比由上年的0.5%提升至2.7%。  
    浆价同比下跌24%，毛利率同比上涨6个百分点 
    公司上半年毛利率为19%，较去年同期上涨6个百分点，主要原因是原材料木浆价格大幅降低。公司产品成本结构中，木浆、钛白粉占比均为35%左右，浆价的大幅下跌对公司毛利率水平具有较大影响。2012年1-6月份纸浆平均出库价格为3807元，比去年同期下降23.55%，钛白粉2012年1-6月平均出库价格为14181元，比去年同期上涨5.8%，相抵后可增加利润4946万元，致使毛利率上升6个百分点。 另外，公司高毛利产品壁纸原纸销量增加，壁纸原纸销售收入占全部销售收入的2.73%，毛利率为31.72%，对综合毛利率也有一定提振。 
   费用增长，营业外利润减少，净利率上升3.6个百分点：公司上半年净利率为7.6%，同比上升3.6个百分点，净利率升幅小于毛利率升幅，主要有两方面原因：1）期间费用增加，由于销量增加，销售费用增加181万元，同比增长8.9%；管理费用同比增长15.6%（其中职工薪酬增加413万元），同时财务费用也略有增长；2）营业外利润减少，上半年政府补助较同期下降48%，营业外支出由于固定资产处置及对外捐赠同比增长了550%，使营业外利润有所下降。 预计募投项目将于2013~2014集中释放：1.5万吨耐磨纸项目已开始贡献收益，上半年实现效益381万元；年产 5万吨新型材料项目完成50%的产能建设，预计后期将陆续投产；年产10万吨装饰原纸项目由原来的生产素色装饰原纸为主调整为生产可印刷装饰原纸为主，项目建设期为两年，分两期实施，预计2013~2014年为募投项目的集中释放期，届时将带来公司收入利润的较高增长。 原材料库存储备较高，下半年毛利率维持高位有保障 
    公司上半年原材料库存为4亿元，同比增长102%，占上半年营业成本的62%，粗略估算约能满足四个月左右的生产需求，表明公司于浆价低位时已积极进行了原材料储备，为下半年毛利率维持高位提供了一定保障。 
    首次给予"增持"评级：由于公司原材料储备较为充分，预计下半年公司将继续受益于浆价下跌，净利润大幅反弹。我们预测公司2012-2014 年净利润增速分别为94%、16%、22% ；EPS 分别为0.74、0.85、1.04，对应PE 分别为18X、15X、13X，首次给予"增持"评级。 风险提示：1、募投项目产能释放不达预期；2、原材料价格波动