偏低的拨备计提推高净利润增速
    中信银行上半年利润增速高于市场预测，但其资产质量压力较为明显，当期计提拨备可能偏低。目前中信H 股估值处于行业最低水平，但中短期尚缺乏刺激因素。我们维持对A 股的持有评级和H 股的买入评级不变，但将A股和H 股目标价分别下调至3.86 元人民币和4.49 港币.
    支撑评级的要点
    净利润高于预期。中信银行上半年实现净利润193.73 亿元，同比增长28.9%，高于我们和市场预期，这主要是由于低于预期的拨备费用所致。
    净息差环比大幅下滑。2 季度净息差由1 季度的3.01%下滑48 个基点至2.63%。导致净息差环比下降的原因包括：（1）存款成本上升较快；（2）央行两次降息；（3）同业业务规模扩张。
    手续费收入增长强劲。上半年实现手续费收入54.05 亿元，同比增长38.7%。其中，银行卡、清算结算、代理和托管业务继续保持高增速，咨询顾问同比也增长13.7%，仅有担保手续费同比下滑32.9%。上半年手续费在营业收入中占比为12.2%，低于其他银行，未来仍有发展空间。
    资产质量存在压力，拨备可能偏低。6 月末不良贷款余额由1 季度末的82.70 亿元上升至93.93 亿元，不良贷款率由0.56%上升至0.61%。新增不良主要在制造业和批发零售行业。逾期贷款余额由年初的107.32 亿元上升至164.32 亿元，显示资产质量存在压力。尽管如此，上半年年化信用风险成本仍维持在0.34%的低位。6 月末拨备覆盖率由1 季度末的309.4%下降至273.2%，拨备贷款比由1.73%下降至1.67%。总体来看，未来中信的拨备压力相对较大。
    2 季度存款增长较快。6 月末存款余额相比年初增长11.2%，存款增速相比1 季度明显回升。6 月末贷款余额相比年初增长7.1%，节奏较为正常。
    同业业务在1 季度大幅压缩后，2 季度规模又有明显回升。
    评级面临的主要风险
    如果中国经济快速恶化，银行信用风险成本的上升可能吞噬净利润。
    如果贷款需求快速回落，银行净息差下降幅度可能超出我们的预期。
    估值
    目前中信银行A 股相当于0.89 倍2012 年市净率，或5.17 倍2012 年市盈率；H 股相当于0.73 倍2012 年市净率，或4.21 倍2012 年市盈率。目前H股的估值在上市银行中处于最低水平，从长期看具有安全边际。中短期看，尚需等待刺激股价的因素。维持对A 股的持有评级和H 股的买入评级不变。考虑到市场风险溢价上升，将A 股和H 股目标价分别下调至3.86元人民币和4.49 港币。