一、 事件概述
    中信银行2012年中期实现归属母公司净利润193.7亿元，同比增长28.9%，略超市场预期，主要是因为2季度拨备仅计提了3亿。虽然2季度单季净利润108.1亿环比增长26.2%，但净利息收入的环比增速只有1.7%。
    二、 分析与判断
    生息资产环比增长9.8%，在股份制银行中属于中等水平公司2季度贷款/存款环比增长4.0%/7.2%，同业资产/负债环比增长30%/22%。公司资金业务较为灵活，在市场资金价格高点时倾向于持有资产，资金价格下跌时加大买入返售类交易业务的力度，2季度返售票据环比增加了132%。
    协议存款吸收拉低息差，环比下降12BP
    上半年公司公告净息差2.89%，环比下降12BP，导致规模增速较快的情况下，净利息收入仅环比增长了1.7%。息差下降原因在于公司吸收了部分成本较高的协议存款，上半年协议存款从年初的692亿上升至993亿，增长43.5%，活期存款占比也因此下降了2.8个百分点。
    手续费收入同比增长38.1%，结算和银行卡增速较快公司手续费收入结构以传统类为主，信贷相关的融资顾问费占比只有26%，因而上半年中收业务核查并未对公司造成太大影响。公司近年来大力发展供应链金融业务，带动结算手续费同比增长76%，占比也较年初提升了6.4个百分点。此外公司信用卡交易额同比增长64%，带动银行卡手续费增长了72%。
    不良集中在制造业和商贸，2季度拨备力度较弱公司2季度不良贷款环比上升11.5亿至94亿，不良率环比上升6BP至0.61%，不良新增行业主要集中在制造业和商贸，不良率分别较年初上升20BP和27BP，房地产开发贷反而下降了49BP。逾期贷款较年初上升了53%，新增3个月内逾期和3-12个月内逾期分别大幅上升了76%和185%。公司2季度拨备力度和不良上升情况并不一致，2季度单季拨备仅计提了3亿，环比下降86.7%，因而导致不良贷款覆盖率环比下降36个百分点至273%，拨贷比环比下降6BP至1.67%。
    三、 盈利预测与投资评级
    公司零售基础较为薄弱，在金融脱媒和利率市场化背景下对公业务存贷差可能会缩窄较快。我们预计公司2012年净利润370亿元，同比增长20.1%。预计2012-2014年BVPS分别为4.4/5.1/5.9元，对应PB为0.9\0.8\0.7倍，维持"谨慎推荐"评级。
    四、 风险提示
    利率市场化、金融脱媒速度超预期。