投资要点
    中信银行发布2012 年中期业绩报告：上半年实现归属母公司股东净利润193.73 亿元，同比增长28.95%，每股收益0.41 元，中期业绩好于预期，主要原因在于二季度拨备水平环比大幅降低。
    定期存款占比持续提升，二季度息差环比继续下降。尽管贷款平均收益率同比提升112BP，但存款成本快速上升导致上半年以日均余额计算的净息差同比持平：定期存款占比由2010 年末的51.5%持续提升至今年二季度末的58.1%，特别是成本较高的协议存款占比由1.7%上升至4.8%。季度变化看，一季度净息差为3.01%，二季度息差继一季度后再次出现较大幅度的下滑。
    二季度不良双升，资产质量变化值得关注。与一季度的不良双降相反，二季度末中信银行的不良贷款余额与不良贷款率出现双升，不良余额增加11.23亿元至93.93 亿元，不良率上升5BP 至0.61%；此外二季度末中行逾期贷款较年初增加56.91 亿至164.23 亿元，增幅为53.0%，处于已公布中报的上市银行里中等偏高水平；同时逾期比率增加32BP 至1.07%，资产质量变化值得注意。
    二季度资产质量资产质量变化与拨备水平出现背离。上半年中信银行不良生成率为12BP，其中二季度为31BP，较一季度的-8BP 出现明显上升；但同时二季度信贷成本仅为0.06%，与一季度0.62%的计提力度相比大幅下降。
    二季度资产质量变化与拨备力度反向操作。二季度末中信银行拨贷比为1.67%，离2.5%的监管要求仍有较大差距。
    财务与估值
    尽管中期业绩好于预期，但鉴于央行降息和利率浮动区间扩大，以及未来拨备压力仍较大，我们调整2012-2014 年每股收益预测至0.75、0.82、0.96元；每股净资产4.36、5.05、5.84 元。我们维持1.18 倍的2012 年PB 估值，目标价5.15 元，维持增持评级。
    风险提示
    经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化 ；利率市场化进一步加快可能导致息差迅速收窄。